兴业证券-可转债研究：又至平衡点，保持平常心-190623

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        投资要点
        5  月初至今转债与权益“殊途同归”，但节奏存在明显不同。
        1）5  月  6  日至  5  月中旬，转债先于权益市场企稳，是投资者对于转债性价比和属性的确认。随后的调整有正股原因，也来自估值修复过度；
        2）5  月  24  日至  6  月初反弹之前，出现包商事件冲击和抱团松动。高价转债调整调整明显更大，AAA/AA+标的整体出现了价格和转股溢价率双杀；
        3）6  月  6  日至今转债表现逐渐正常，黄金坑“深蹲起跳”。前期被信用冲击压制的不少高评级转债出现了价格与估值的双升，整体而言多数转债的定位已经回到了约  5  月  24  日水平。
        市场策略：维持稳健态度，注重仓位结构。
        1）转债和权益市场相对节奏的差异也是判断市场的观察视角，这种差异会带来交易机会，也有助于理解市场；
        2）下半年的信用压力需要适当关注。由于此次事件后流动性环境相对平稳，政策应对也及时，目前信用利差尚未出现明显上升。但从历史经验看转债在信用冲击下显然容易表现不佳，这是后市需要防范的风险；
        3）短期交易窗口或仍在，以稳为主。A  股本周迎来一波不错的反弹，但需要考虑的因素还很多，最重要的是如何做好自己的事。就转债而言，事情会更简单一些。综合流动性和近期市场的情况，可以按照如下思路择券：a）核心底仓是苏银、招路、核能为代表的低位  AAA  品种；当然可以在控制信用风险的情况下，选择高  YTM、低溢价的低等级组合，可能有机会更好地博弈  beta；b）短期进攻型标的可重点关注平银、长证、隆基/通威、绝味、曙光等；c）从左侧视角建议关注山鹰、玲珑、雨虹、金禾、久立等，桐昆进攻性较强。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期。