东兴证券-固定收益周报：央行呵护流动性，债券收益率下行-190624

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        投资摘要：
        全球降息预期再起，市场已经抢跑，但降息预期兑现情况仍存疑。全球降息打开了我国货币政策放松的空间，但是否宽松仍主要取决于国内问题，两国基本面情况并不一致。从  18  年以来，我国央行货币政独立性较强，18  年并未跟随美国加息。
        央行频频出手，一是保持流动性宽松，二是完善债券交易违约处置机制，三是发挥头部券商优势，引导流动性走势。从上周走势看，BS  时间引发的流动性分层及梗阻现象缓解，但  BS  事件短期影响被熨平后，央行态度仍值得关注。从中央表态看，金融供给侧改革和结构性去杠杆仍将持续，打破同业刚兑，降低同业杠杆仍是长期方向，保持流动性合理充裕仍将持续，可能重回流动性不紧不松的局面。
        本周央行累计开展  3400  亿元逆回购操作，本周有  550  亿元逆回购到期，开展  400  亿元中期借贷便利操作，本周实现净投放  3250  亿元。下周央行公开市场无央行流动性工具到期。央行若开展逆回购等操作，将全额实现净投放。
        利率债：一级市场：本周一级市场共发行  79  只利率债，较上周增加  16  只，实际发行总额为  5165.92  亿元，较上周增加  733.28  亿元；总偿还量  756.83亿元，较上周减少  1158.37  亿元；净融资额为  4409.09  亿元，净融资较上周增加  1891.65  亿元。二级市场：国债各期限收益率大部分下行，平均下行2.77BP。国开债各期限收益率全部下行，平均下行  5.19BP。地方政府债各期限收益率有升有降，平均下行  0.37BP。国债各期限利差大部分收窄  5  年期和  10  年期国开债隐含税率均收窄。国债期货收盘价较上周五有升有降。各期限利率互换均下降。
        信用债：一级市场：本周信用债（含企业债、公司债、中票、短融、PPN）发行总规模  1,719.50  亿元。较上周增加  78.6  亿元；总偿还量  1,192.65  亿元，较上周减少  10.52  亿元；净融资额为  526.85  亿元，净融资较上周增加  89.12亿元。从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，估值收益率有升有降。二级市场：本周信用债合计成交  5,640.03  亿元，较上期增加  1,756.04亿元。本周各等级中票收益率全部下降。本周不同期限不同等级信用利差有升有降。本周主体评级正向级别调整企业共  19  家，负向评级调整企业共  8家。
        ABS:  本周共有  24  单  ABS  项目受理，可统计总规模为  573.65  亿，较上周减少  60.29  亿元。本周  ABS  共成交  165.7  亿元，较上周增加  45.12  亿元。
        可转债市场：本周总计24只可转债发行预案，较上周减少2只，规模为487.11亿元，较上周增加  239.05  亿元。共有  8  只可转债进度为董事会预案，与上周相同；13  只可转债进度为股东大会通过，较上周增加  1  只；2  只可转债进度为发审委通过，较上周减少  1  只；1  只可转债进度为证监会核准，较上周减少  2  只。上证转债指数和上证综合指数较上周五上涨。本周转债市场和正股市场成交额、成交量均增加。转债市场成交额为  2,977,991.71  万元，较上周增加  122,092.20  万元，成交量为  22,221.73  万张，较上周增加  1,479.95万张。正股市场成交额为  11,562,017.22  万元，较上周增加  1,427,296.53  万元，成交量为  1,098,078.74  万股，较上周增加  92,468.46  万股。转债市场转债区间涨幅较上周下降，跌幅较上周下降。上涨前三个券分别为海环转债（12.97%），伟明转债（12.07%），高能转债（8.51%）。跌幅前三个券分别为天马转债（-1.09%）,中装转债（-0.98%），中宠转债（-0.53%）。
        风险提示：  全球贸易保护主义；  国内经济形势超预期下行