兴业证券-中资美元债跟踪笔记（三）：行情亮眼，关注后续分化-190627

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        投资要点  
        一、  中资美元债一级市场：发行量环比小幅下降
        1、5  月发行概览：新发规模环比小幅下降，金融服务行业是其中亮点  
        发行量方面，本月新发行中资美元债  126.1  亿美元，共发行  42  只债券。行业分布（BICS  2  级分类）来看，金融服务、城投债和房地产在  5  月的中资美元债发行规模上位于前三。此外，从市场对于中资美元债的认购热情来看，5  月中资美元债一级市场较  4  月表现有略微的平缓。
        2、重点行业一级市场跟踪：  
        房地产：5  月共有  6  只房地产中资美元债发行，规模  15.1  亿美元，环比规模下降较为明显。发行期限处在  2  年-3  年的区间。银行业：5  月共发行  4  只银行美元债，规模  3.21  亿美元。城投平台：5  月中资城投平台共发行  6  只债券，规模  18.18  亿美元，分属  6  家发行主体。从美元债发行期限和息票来看，期限均值在  3  年左右，息票水平较为分散。
        二、  中资美元债二级市场：5  月，投资级表现亮眼
        1、  市场概况：亚洲美元债环比改善，投资级中资美元债表现亮眼
        5  月，美国无风险利率整体回落。其中，1  年期国债收益率全月共下行  18bp，10  年期国债收益率全月共下行  38bp。一方面，联储继续传递偏鸽的信号，市场对于降息的预期持续上升。而更为重要的是公布的美国非农数据大幅低于预期，反映美国就业市场的企业需求下滑问题。此外5  月以来中美贸易问题趋紧，同样一定程度上影响避险情绪升温，市场风险偏好显著承压进一步拉动了长端美债收益率的快速回落。
        亚洲美元债环比改善，中资美元债中的投资级表现较高收益更为亮眼。马来西亚美元债券总指数回报率在亚洲美元债中相对最好，月度回报率高达  1.42%。而印尼、中国和韩国的美元债券总指数回报率也分别达到  1.02%、0.84%和  1.35%，环比上升。而就不同等级来看，5  月中资美元债的投资级回报表现较高收益更为亮眼，回报率达到  1.11%。
        2、  兴证中资美元债跟踪指标：收益率整体回落，利差被动走阔  
        5  月中资美元债收益率整体回落，同时受美国各期限无风险收益率下行幅度较大的影响，中资美元债利差被动小幅走阔。而从境内外利差趋势对比来看，两者在  5  月表现分化。投资级利差方面，本月境外信用利差走阔幅度较大；而境内信用利差震荡收窄。同样，高收益债利差方面，5  月境外的高收益利差波动上行，而境内高收益信用利差整体呈小幅下降。
        3、  当月活跃券及活跃主体跟踪：  
        以交易量作为参照的行业活跃度表现中，活跃度排名前  30  的发行主体里，房企占比接近五成，其次是金融服务行业和银行业。而就  5  月市场关注高热度来统计，热度排名前  15  的发债主体多数为房企，地产外的高热度发债主体来自于金融服务和软件及服务行业。
        此外，中资美元债活跃券的估值收益率在  5  月表现分化。1）高收益的活跃中资美元债，5  月整体波动较大；2）投资级的活跃中资美元债，5  月估值收益率整体下行；3）无评级的活跃中资美元债，估值收益率超过七成下行。
        风险提示：国内外经济超预期波动，美国货币政策、国内行业政策的不确定性