中国光大银行-宏观经济、金融研究：美联储若降息意味着什么？-190628

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        目前市场预期美联储  7  月降息的概率超过七成，如果美联储在  7  月降息，则对经济提振效果如何，又将产生何种影响？  
        美联储降息效果有限  
        一般来说，美联储降息通过金融市场降低消费者与投资者融资成本，激发微观主体活力；美联储降息与充裕的流动性将推升股市等资产价格，通过财富效应提升家庭消费支出；降息也将刺激房地产等行业投资扩张，促进就业正向经济循环；另外，美联储降息压低美元汇率促进出口等。但世易时移，市场不应对美联储降息报以过多期望。
        首先，市场不缺流动性。目前美国联邦基金利率与市场利率处于历史低位，美联储资产负债表处于历史高位，市场并不缺流动性。截至目前，美国  10  年期国债收益率在  2.0%附近波动，联邦基金利率  2.375%，二者均处于历史低位；美国资产负债表  3.89  万亿美元，相当于  2008  年  9000  亿美元的  4  倍多。目前经济体系是流动性泛滥，即便  7  月美联储降低利率  25  个基点，对经济影响更多是象征意义。
        其次，货币政策难解结构性问题。2008  年美国金融危机以来，美联储实施三轮非常规政策，但需求始终出不来，如此大规模货币供应，通胀却长时间偏离美联储  2.0%目标。其中相对合理解释是美国经济结构问题严重，例如：贫富差距在后危机时代不断扩大，人口老龄化率上升，信息与物流技术进步，竞争激烈，以及输入低物价等，消费者物价长时间低迷。实践表明，货币政策对深层次结构性问题效果有限。数据显示，美国在战后基尼系数整体呈现上行趋势，美国  1%的人占据  22%的财富，10%家庭掌控者  70%财富，财富高度集中，降低了消费动能。
        再次，美联储降息是否一定增强美国贸易优势？一般来说，一国降息将打压本币汇率提升贸易条件，但美元有其特殊性。主要是美国通胀前景仍偏乐观，美联储降息、贸易争端，欧、日等央行将有进一步降息压力，美联储与欧、日央行“政策差”将对美元构成支撑，美联储降息并不意味着美元趋势走弱。如果美国通胀超预期，市场对美联储加息预期重燃，美元重新走强，新兴市场国家汇率与资本流动构成压力，这将对冲美联储降息影响。
        最后，美联储政策空间也将制约其效果。美国经济高度虚拟化，市场在政策传导、政策效果方面发挥至关重要，要让市场相信美联储有足够能力保持经济与物价目标的实现，市场高度关注美联储政策适时得当与否，政策空间是否足够，目前，联邦基金利率与美联储资产负债表相较于历史水平空间极为有限。市场对美联储是否有能力应付下一次经济危机持怀疑态度。