光大证券-对人民银行第30号公告的点评：中国特色货币政策道路上的三个里程碑-191229

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　　事件：
　　12月28日，中国人民银行发布其2019年第30号公告，就存量浮动利率贷款的定价基准转换为LPR有关事宜进行公告。
　　点评：
　　随着中国人民银行公告〔2019〕第30号的出台，贷款基准利率将水到渠成般地淡出。回顾过去的若干年，货币政策工具不断推陈出新，政策的传导逐步向着高效化的方向发展。在建设中国特色货币政策的道路上，2014年MLF的创设、2018年TMLF的创设、2019年LPR报价机制的完善也许是最具有里程碑意义的三步。
　　◆第一个里程碑：2014年MLF的创设
　　中国商业银行内部决策机制为“两部门决策机制”，资产负债部管理存款、贷款、MLF等中长期资金，金融市场部管理短期资金。（注：相关内容请参见孙国峰和段志明合著的《中期政策利率传导机制研究―基于商业银行两部门决策模型的分析》。）在上述机制下，相较于OMO逆回购等短期资金供给而言，MLF对于信贷市场的传导作用更为直接、高效。
　　◆第二个里程碑：2018年TMLF的创设
　　TMLF这种具有激励相容机制的结构性工具实现了流动性的精准滴灌，将金融资源直接输送至国民经济的薄弱环节，如小微企业。TMLF与2012年英国央行推出的FLS具有某些共同特征。
　　◆第三个里程碑：2019年LPR报价机制的完善
　　改革完善后的LPR报价机制将MLF利率纳入LPR的公式中，理论上不需要太多数量的MLF操作便可以直接影响LPR。也就是说，MLF利率成为了LPR的一个组成部分，更加直接地影响贷款利率水平。
　　部分投资者认为，如果今后LPR没有下降便无法实现中央经济工作会议中提出的“降低社会融资成本”。我们认为，这个观点低估了改革完善LPR形成机制的作用。LPR改革对降低贷款实际利率的作用体现在价格和数量两个维度。从价格维度上看，第一，即使LPR不下行，改革即可以解决贷款定价过程中的隐形下限和协同定价的问题，有助于降低实体经济的融资成本；第二，LPR本身也正在逐步下行，1YLPR已经较同期限贷款基准利率低了20bp。从数量维度上看，随着时间的推移，会有越来越多的贷款与LPR挂钩，因此改革对于社会融资成本降低的作用亦会越来越明显。
　　◆风险提示
　　受到猪肉价格和基数因素的影响，2020年初的CPI大概率进一步升高，且该段时间地方政府债券会密集发行，这将对债券市场的情绪造成扰动，从而给长期利率品的估值带来压力。