华泰证券-图说一周海外经济：贸易摩擦缓和，人民币或重启升值-190630

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        G20  峰会中美两国元首会晤后，贸易摩擦趋于缓和
        6  月  29  日，两国元首在  G20  峰会进行会晤后，同意中美贸易重回谈判，贸易摩擦趋于缓和。特朗普在会后表示，双方进行了非常好的会晤，成效超出预期。在市场情绪较为悲观的时候，我们早在  5  月  20  日外发的《历史上贸易争端对于资产价格影响几何——中美贸易摩擦系列（十四）》报告中强调  6  月底的日本  G20  峰会仍是重要的时间点，存在贸易谈判预期反转的可能，人民币方向也可能进行重新选择。我们也在此后的报告中不断强调中美贸易在  G20  峰会后切换至“只谈不打”的概率较高。我们认为，短期市场情绪改善及人民币可能重启升值将利好权益市场。
        中美元首同意重启两国经贸磋商，两国贸易局势切换至“只谈不打”
        我们总结两国元首会晤的会议要点如下：第一、两国元首同意，中美双方在平等和相互尊重的基础上重启磋商；第二、美方表示不再对中国出口产品加征新的关税，希望中国能从美国增加进口。两国经贸团队就具体问题进行讨论；第三、特朗普在华为问题的态度上有所缓和。特朗普称有可能对华为解除一些限制，同意美国企业出售产品给华为。特朗普称，尚未决定如何允许美国公司继续向华为出售产品，以及是否会将·华为移出美国商务部的实体名单。下周特朗普将与顾问召开会议，决定如何推进。
        两国声明在中国是否同意采购农产品以及美国停止加征关税期限存在差异
        我们仔细对比后发现，中美两国在声明中有两点仍存在实质性差异，包括中国是否同意立即大量采购美国农产品，以及美国停止加征关税是否没有期限限制。其一、特朗普记者会上表示：中国领导人承诺购买“大量的”美国农产品，“我们将向他们提供我们希望他们购买的商品清单”。但是中国央视报道称，特朗普希望中方能从美国增加进口，并未提及中方的承诺。其二、对于美国停止升级关税的时间点，双方报道是不同的。特朗普表示，美国将“暂且（for  at  least  the  time  being）”不对中国加征新的关税。但是中国的措辞是美国不再对中国产品加征新的关税。
        此次和去年  G20  会晤较为类似，最易实现的点仍在于中国购买美国农产品
        和去年  G20  峰会相对比，两次两国元首会晤存在很大的相似性。去年  12月  1  日的白宫声明表示，中国同意大量购买农业，能源，工业和其他产品，以缩减两国间贸易的不平衡。中国已同意立即开始进口美国农产品。今年的白宫会议声明上同样是，中国将采购大量粮食和农产品。我们曾将“美国想要什么”以及“中国能满足什么”进行了梳理，美国想要的主要有三点：1）缩减贸易逆差；2）结构性改革，尤其是在知识产权保护方面。3）美国要求定期评估贸易和改革进展。可以看到，中国最易实现的仍在于大量购买美国产品。但对于关键问题—结构性改革如何解决，仍然尚不明朗。
        人民币可能重启升值趋势，对于股票市场会有一定系统性、估值提升的机会
        我们认为，从权益资产这个视角来看，下半年汇率是一个重要的影响因素。G20  峰会后，中美贸易局势出现缓和，人民币汇率可能重启升值趋势。这对于股票市场会有一定系统性、估值提升的机会。中长期来看，我们认为未来十年，美元上行周期已经触顶，将逐渐进入下行通道，资本可能重新回流新兴市场。我们预计中国在推进科技创新层面会有局部突破，并提升技术型劳动力水平，增强人口质量红利，此外通过对外开放有利于推动生产要素组织方式的优化，均成为吸引资本流入中国的支撑因素，这将促进人民币风险资产价值重估。中长期来看，人民币很可能是升值趋势。
        风险提示：美联储货币政策宽松不及市场预期，贸易摩擦事态升级或反复冲击市场风险偏好。