恒大研究院-点评6月PMI数据：需求放缓，发力基建-190701

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        事件：中国  6  月官方制造业  PMI  为  49.4，前值  49.4，连续  2  个月低于荣枯线。中国  6  月官方非制造业  PMI  为  54.2，前值  54.3.
        解读：
        PMI  继续低于荣枯线，供需均放缓，价格回落导致企业盈利承压，中美经贸谈判重启可能提振信心但不确定性仍较高，基建发力仍是下半年重要抓手
        6  月制造业  PMI  的特点是：
        1）PMI  连续  2  个月低于荣枯线，供给端和需求端同时下滑，内需方面依旧由房地产和基建投资支撑，但后续将主要依赖基建持续发力，6  月专项债净发行同比大幅回升，与建筑业新订单大幅回升一致；外需方面受全球经济回落、贸易摩擦加速产业链转移影响。
        2）需求偏弱，价格持续回落，企业盈利依旧承压，减税降费初显成果将对冲部分压力。6  月出厂价格与原材料价格指数均下行，且差值进一步扩大，企业盈利压力较大。但是  5  月的出厂价格与原材料指数同时下行，工业企业盈利却有所修复，主要是费用同比下滑，说明减税降费成果开始显现，这种效应将继续对冲  6  月盈利压力。
        3）原材料库存指数回升，产成品库存指数与上月持平，两者均低于荣枯线，仍处主动去库存刚转入被动去库存的复苏早期，个别月份因需求弱会出现库存回补。6  月原材料库存指数上升、产成品指数与上月持平，但均仍低于荣枯线，反映库存收缩在放缓，与  2012-2013  年初的情况类似，在需求偏弱时库存短期震荡，甚至出现库存指数上升的情景。由于需求不强且价格有回落压力，主动补库存动力不足，从被动去库存转入主动补库存尚需时日。
        4）大企业景气度跌破荣枯线，中小企业景气度受政策提振略回升但仍低于荣枯线，中美经贸谈判重启可能提振企业信心，外需边际改善，但企业面临的不确定性仍较高。
        5）从业指数继续下行，稳就业任务艰巨。6  月制造业和非制造业从业人员指数分别为  46.9%和  48.2%，均较上月下滑  0.1  个百分点，其中制造业从业人员指数连续  3  个月下滑。当前就业市场招工难与就业难并存、人才供需不匹配，需要改善营商环境支持创业、减税降费改善企业经营状况、财政提供技能培训等。
        当前经济内生动力不强，下行压力较大，偏弱的库存周期受到金融周期下半场的压制。政策既要强化逆周期调节通过财政、货币政策稳经济，也要保持战略定力，防止大水漫灌，化压力为动力，坚定不移推动改革开放。具体看，第一，积极的财政政策应继续推进落实减税降费，越是企业盈利压力较大时越应该“放水养鱼”；第二，货币政策应继续疏通宽货币到宽信用的传导机制，加大金融供给侧结构性改革，当前内部经济压力大、外部全球央行降息潮来临的形势下可考虑降准降息，但要避免大水漫灌；第三，最根本的是扩大改革开放，放开市场准入，恢复企业家信心，激发新经济、服务业等新的增长点。