兴业证券-6月PMI数据点评：经济下行压力仍在，供需改革政策可期-190630

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        事件：6  月制造业  PMI  持平于  49.4；非制造业  PMI  回落  0.1  至  54.2。我们认为：
        6  月制造业  PMI  继续处于  50  荣枯线下方。从构成分项看，除了原材料库存，其他分项的对制造业  PMI  拉动均继续下滑；而从绝对值水平看，新订单、原材料库存和从业人员均低于  50  临界点。
        生产、新订单均继续回落，显示需求较为低迷，企业生产仍相对谨慎。6  月制造业  PMI  生产回落  0.4  至  51.3，新订单回落  0.2  至  49.6，显示供需均回调，且供给下滑幅度略大于需求；原材料库存回升  0.8  至  48.2，产成品库存维持于  48.1，这与美国等发达经济体批发和零售端库存近期明显上升是一致的。在全球需求整体较为低迷，企业生产相对谨慎的背景下，中国的库存可能将在当前历史较低位置震荡。
        新出口订单和进口指数双双继续回落，关注中美贸易摩擦谈判进程。6  月制造业  PMI  新出口订单回落  0.2  至  46.3，进口回落  0.3  至  46.8。出口方面，大阪  G20  会议后，美方宣布暂时不再对中国出口产品加征新的关税，中美贸易摩擦阶段性缓和。但美国对华  2500  亿商品此前加征  25%的关税仍未取消，需要密切关注未来贸易摩擦谈判进程。而进口方面，当前整体看经济内生动力仍然偏弱，进口可能仍有向下的压力。
        购进价格指向  6  月  PPI  环比或将继续回调。受国内外大宗商品价格波动和部分行业供求关系变化等影响，6  月制造业  PMI  价格指数均下滑：其中购进价格明显下滑  2.8  到  49.0，出厂价格大幅回落  3.6  到  45.4。考虑到购进价格指数与  PPI  环比走势一致，6  月  PPI  环比恐将继续下滑。
        大型企业继续下滑，中小企业小幅回升。从企业规模来看，大型企业  PMI  继续下滑  0.4  至  49.9，低于临界点；中型企业  PMI  回升  0.3  至  49.1，小型企业回升  0.5  至  48.3。
        经济下行压力仍在，但政策保持战略定力，继续坚持改革和经济转型。从趋势上看，PMI  有所企稳但仍位于收缩区间，中美贸易摩擦出现阶段性缓和，但整体看经济中期下行压力不改。从央行  2  季度例会看，经济放缓压力下，政策仍体现出战略定力。这一方面可能考虑债务率约束；另一方面，美日贸易摩擦前车之鉴意味着将坚持“房住不炒”。大方向上，改革和经济转型仍是政策重点，从央行新提法“推动供给体系、需求体系和金融体系形成相互支持的三角框架”看，除了金供改，可以期待在供给、需求上更多的政策。
        风险提示：中美贸易摩擦风险；国内外经济、政策形势超预期变化。