光大证券-债券信用风险跟踪系列之二：火电行业信用资质跟踪-190630

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        ◆  火电行业政策方向不变
        自  2017  年以来，国家发改委明确指出，煤电产业政策方向为淘汰落后产能、严控新增产能。当前，火电行业的政策方向不变。淘汰落后产能——淘汰小机组。淘汰落后产能，主要是淘汰关停不达标的  30  万千瓦以下煤电机组。严控新增产能——按区域取消和缓建煤电项目，主要是根据装机充裕度预计体系，限制新增煤电装机。
        ◆  火电企业经营压力上升
        根据国家统计局公布的数据，近几年来，电力行业的亏损面处于上升状态。由于火电是电力行业的主要构成，由此可见火电行业的经营压力明显增加。经营压力上升表现在行业盈利能力下滑以及资产负债率的提升。成本上升是煤炭企业经营压力的主要来源。我国火电行业具有“市场煤价、  计划电价”的特点。近几年来，煤炭价格持续上升，但是下游电价稳定甚至下调，导致火电的成本无法顺利传导至下游。一是煤炭行业的产品价格自2016  年以来回升，2017  年后也维持基本稳定在中高位运行的状态。二是为了减轻实体企业的成本负担，国家发改委主导电价调整，并且价格趋势向下。三是火电用电量趋于饱和，装机容量充裕，设备利用效率下降。
        ◆  监管部门配套相应的优惠政策
        为了促进电价下降，同时减缓电力企业压力，政府部门推行税收优惠政策，电力行业增值税税率由  17%调整到  16%后。折旧优惠政策主要体现在电网企业端：适当延长电网企业固定资产折旧年限，将电网企业固定资产平均折旧率降低  0.5  个百分点。
        ◆  火电行业信用债市场概况
        截至  2019  年  6  月  21  日，火电行业的存量信用债规模为  8397.33  亿元，从评级分布来看，中高等级为主。这是因为电力企业作为公用事业，大部分企业为国有企业，以及大型煤电一体化的企业。整体上，企业的规模较大、资源优势突出。
        从整体趋势来看，  EBITDA/流动负债这个指标的趋势多数向下，体现了火电企业在一定程度上短期偿债能力有所弱化。此外，行业利差趋势显示市场对电力企业的认可度低于同等级央企、地方国企的平均水平。
        ◆  展望与结论
        产业政策的延续与推进，行业的趋势相对明确。火电企业的盈利面临压力，布局趋于多元化。越来越多的电力企业从单一的火电企业向综合能源供应商转变。电力企业折旧政策或将迎来调整期。
        ◆  风险提示
        部分资产负债率过高且持续亏损的火电企业或将面临破产重组。此外，  企业的装机偏小或将被列入火电去产能计划，机组关停，直接影响企业的持续经营。