兴业证券-2019上半年大类资产和市场复盘：权益资产的美丽春天和乏味早夏-190701

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      投资要点
        ★  大类资产表现比较看上半年市场表现：权益>商品>债券等。
        ——权益类资产市场表现：沪深  300>中证  1000>中证  500，一季度市场表现好于二季度，沪深  300  表现相对更稳定。2019  年上半年  A  股市场亮眼表现契合兴业证券策略团队在  2019  年  1  月  1  日提出的“旺春行情”。1-6  月份的月度市场策略报告观点均准确抓住了  2019  年上半年，特别是一季度最重要的中级反弹行情。
        ——商品类大类资产市场表现：原油期货>南华工业品>黄金。原油期货一季度大涨  32.5%，二季度出现小幅下跌  3.2%。南华工业品指数一季度和二季度分别收涨  8.9%和  6.3%。受益于原油价格大涨预期，1  月份到  4  月份原油期货市场表现较好，这在很大程度上受供给超预期缩减导致的。上半年南华工业品指数出现较大幅度上涨，且一季度和二季度均保持较强涨势。受益于不断改善的PPI  数据、企业减税降费和全国各地政府展开对化工园区的核查与监督等。黄金二季度市场表现（涨  8.8%）强于一季度（涨  1.2%）。
        ——上半年权益类和商品类之外的大类资产市场表现较差。受益于年初以来货币流动性充裕和风险偏好回暖，权益市场和商品市场表现较好，债市和汇市市场表现较为疲软。
        ★  全球市场横向比较看上半年市场表现：俄罗斯>中国>美国>欧亚国家。
        ——2019  年上半年  A  股市场涨幅居前，深成指收涨  26.78%，仅次于俄罗斯RTS29.88%的涨幅，上证综指与纳斯达克涨幅相当，分别为  19.45%和  20.08%。上证综指和深证成指市场表现明显好于也周边其他国家和地区，且领先发达国家。
        2018  年市场表现不佳的俄罗斯和中国市场在  2019  年上半年携手反弹，但是两者驱动因素有明显差异。俄罗斯主要是受益于全球原油价格上涨，这与前文我们分析的  A  股市场驱动力有较明显差异。6  月份美联储会议决定维持利率水平不变，但是前瞻指引有较大修改，强调将会密切关注经济前景不确定性，在合适时候采取行动。美国经济衰退信号增强，美元进入弱势周期的预期增强，美股高位震荡，短期可能无力再承担全球资本市场的领头羊。
        ★  时间序列纵向比较看上半年  A  股表现：一季度>二季度。
        ——2019  年一季度市场快速上涨。1  月全部  A  股，特别是创业板快速拔估值；2  月“旺春行情”持续性超市场预期；3  月多重维度利好政策超市场预期。一季度多重利好因素支撑  A  股市场持续反弹：第一，基本面利好引发市场超预期乐观，一月份经济数据空窗期，一季度社融、地产数据超预期，企业盈利增速出现反跳，市场对基本面改善预期增强；第二，央行保持充裕流动性，无风险利率下降，深证成指在外资持续流入推动下市场表现较好；第三，风险偏好持续回暖。中美贸易谈判释放暖风，科技板块和创业板估值快速修复。
        ——2019  年二季度市场冲高回落。4  月市场再次冲高，挑战震荡上沿。5月流动性压力渐显，中美贸易摩擦再起波澜，基本面悲观预期加重，市场加速回落后进入震荡调整阶段。6  月食品饮料、非银金融、餐饮旅游和银行等行业表现较好带动市场出现阶段性反弹。二季度市场对经济基本面的悲观预期增强，包商银行被央行接管引发市场关注同业市场的信用风险，中美贸易摩擦再次发酵，美国加大对中国征税力度，市场开始出现一定幅度回调。中美两国元首通电话后，市场情绪开始出现一定幅度改善，反弹行情出现。
        风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。