光大证券-兼评2019年6月非农数据：非农有韧性，降息怎么看？-190706

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        G20  谈判结果好于预期，6  月非农展现一定韧性。一方面，劳动力市场表现稳健，预示着美国私人消费仍有支撑。但另一方面，全球经济下行压力仍在，美国以外的经济体正经历  2012  年以来比较艰难的时期。在此背景下，美联储仍大概率在  7  月降息，但降息的幅度更有可能是  25  bps，而不是资本市场期望的  50  bps。非农数据公布后，市场对美联储降息预期的重新定价，但这样的调整持续性还有待观察。
        美国  6  月新增非农就业  22.4  万，较前值回升且大幅高于预期。失业率小幅上升至  3.7%，小时工资同比增长  3.1%。分行业看，制造业略有回暖，但批发和零售业依旧低迷。结合  5、6  两月的数据，月均新增就业  15  万，较一季度的均值仍然是下降的。
        G20  谈判结果好于预期，6  月非农又展现一定韧性，怎么看？
        一方面，劳动力市场表现稳健，私人消费仍有支撑。美国是一个消费驱动的经济体，GDP  中  70%为消费。我们在年初报告《2019，美国经济靠什么？》中指出，今年美国经济是否有韧性就看消费，只要劳动力市场表现稳健，消费就不会太差，这也是我们年初对美国经济不悲观的主要原因。
        不过，5  月特朗普“掀桌”后就业出现放缓迹象，与贸易相关的部门（制造业、批发、零售）尤为明显，小时工资增速也较年初高点回落。我们之前曾担心更剧烈的贸易摩擦给美国经济带来额外下行压力，但随着  G20  后关税并未升级，这一担心略有减弱。
        但另一方面，全球经济下行压力仍在，美联储仍大概率在  7  月降息，但降息的幅度更有可能是  25  bps，而不是资本市场期望的  50  bps。
        在  G20  经济体中，6  月制造业  PMI  仍在  50  枯荣线以上的只剩下  8  个，这一数字是  2012  年欧债危机以来最低（图  1）。而统计范围更广的  JPM  全球制造业  PMI  已连续两个月低于枯荣线（图  2）。与此同时，大宗商品价格趋于疲弱，全球生产萎缩带来工业通缩的风险上升。可以说，对美国以外的国家而言，他们正在经历比较艰难的时刻。
        非农数据公布后美元、美债收益率跳升，黄金跳水，美股开盘后下跌。显然，这是市场对美联储降息预期的重新定价，但这样的调整持续性还有待观察，毕竟全球经济基本面仍然承压，可能反作用于美国。