兴业证券-6月兴证固收行业利差跟踪：信用债调整期，行业利差整体走阔-190706

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        投资要点  
        一、  同等级不同行业利差跟踪    
        AAA  高评级  6  月兴证固收行业利差跟踪行业利差整体小幅走阔，同时与上月相比，各行业的波动幅度均扩大。6  月，AAA  等级仅汽车和休闲服务行业利差下行;而在利差上行的行业中，商业贸易、采掘和钢铁行业的调整幅度较大。另外，就波动幅度的环比变化来说，商业贸易的调整幅度最大,其余行业的环比波动幅度较小。
        AA+等级行业利差整体走阔，环比波动幅度较大的是汽车行业。具体来说，传媒行业上行幅度最大,其次是汽车和农林牧渔行业。对比  6  月利差的波动幅度，6  月波动幅度调整最大的是汽车行业。
        约九成  AA  低等级行业的利差表现走阔；环比相较下，机械设备行业利差波幅在本月回归平稳。在利差上行的行业中，走阔幅度位于前列的是  AA  级地产中票、AA  级地产公司债和交通运输行业。利差下行的行业里，收窄幅度位于前列的是汽车和电气设备行业。就波动幅度的环比变化上，机械设备行业的环比波动最大。
        二、  同行业不同等级的利差跟踪  
        6  月信用债整体有所调整，而强周期行业中的采掘、钢铁、建筑建材、交通运输以及有色金属的不同等级行业利差均表现小幅走阔。而就基本面的角度观察，6  月强周期行业涉及的部分生产要素，除水泥价格小幅下跌外，其余大多数均表现上涨。  
        地产方面，6  月地产行业利差整体走阔。具体来说，AA  等级地产公司债券利差走阔最为明显。就基本面来看，大中城市新建商品住宅销售价格出现分化。接下来，三、四线城市房地产销售数据以及房地产的新开工数据值得投资者多加关注，尤其在房企经营状况分化加剧的情况下。  
        三、城投行业利差跟踪  
        从不同等级的城投利差来看，除  15  年之后发行的  AAA  等级城投债表现平稳外，6  月其他等级的城投利差均表现出一定幅度的走阔。同时，6  月不同区域的低评级城投利差整体走阔。资质较好省份中，广东城投利差上行幅度略超北京和上海的城投利差。而弱资质的省份，低评级城投利差走阔较明显，其中吉林省低评级城投利差走阔最为明显。
        配置中低等级债券的机构在  6  月经历了较大的负债端波动，后续也面临着全市场负债成本长期分化的过程中，这类负债成本难以回落的压力。而高位并且稳定性较差的负债成本也将传导至对应资产的收益率表现，需要在信用债上要求更高的收益率补偿。就投资的角度来看，当前时点，投资者对于下沉信用资质要格外谨慎。    
        风险提示：经济超预期走弱，相关政策超预期