兴业证券-A股策略周报：核心资产何去何从-190707

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        投资要点  
        2019年年初，在市场一片悲观声中，兴业策略率先提出  ＃  “旺春行情”。1  月  1  日《布局旺春行情》、2  月  10  日《旺春行情有望超市场预期》等报告坚定推荐。配置层面推荐的大券商、大创新（计算机/电子/军工/通信）为代表的“四大金刚”表现优异。
        4  月末  5  月初，在一片乐观声“牛市”声中，我们保持谨慎，提出《行情分化，聚焦“龙凤呈祥”》。认为市场进入震荡格局，把握核心资产等确定性方向，茅台、国旅、上海机场等创出历史新高。
        市场进入数据验证期，波动加大。我们兴业策略在  6  月  11  日中期策略《开放的红利》前瞻性提示关注  G20  会议、科创板开板等做多窗口。6  月  19  日我们发布《中美元首互通电话，带来风险偏好提升窗口》报告，指出“三期叠加，把握做多窗口”，即“G20  会议中美关系转暖期+经济数据真空期，企业中报数据空窗期+科创板推出前稳定期”。上证综指从  2800  多点，突破  3000  点。
        随着时间进入  7  月中旬，1）二季度各项经济数据即将出炉，叠加  7  月  15  日，中报业绩预告截止。市场关注焦点从分母端转向经济基本面。空窗期后的数据验证期，成为决定市场下阶段走向的关键因素。2）全球市场货币宽松预期是引领本轮全球风险资产上涨的重要原因。
同时美国非农数据超预期，降息预期有所减弱，而下周三四美联储主席  Powell  在国会听证会的表达将是很重要风向标。
        核心资产何去何从？近期市场对于核心资产、消费白马等“抱团”讨论激烈、观点差异较大。兴业策略作为市场最早提出核心资产概念，20160503《核心资产：股票中的京沪学区房》、201711《核心资产的世界》。并持续从历史纬度、外资纬度、全球比较纬度等几十篇报告专题研究。根据研究成果及相关标准，①具有核心竞争力；②公司治理水平优秀，财务指标稳健；③具有对标全球同业龙头的能力，不能局限于某些行业或大小市值，倾力打造了“核心资产  50”、“核心资产  100”组合，超额收益非常显著。
        核心资产底仓筹码不宜轻易转手。作为市场紧密跟踪、深入研究核心资产的团队，我们当前对于核心资产有几点看法：
        1）从长期趋势而言，需要牢牢把握核心资产筹码定价权。我们在中期策略《开放的红利》中比较了日本、韩国、台湾地区、金砖四国（巴、印、南、俄）在资本市场开放过程中，全球资金配置该国具备比较优势产业的企业。中国作为联合国认定产业链最完备的国家，各行各业优质资产具备配置价值。长期来看，相对指数超额收益比较明显，最著名的，当属我们兴业策略拥有绝对知识产权的“台积电”案例。
        2）从外资角度而言，根据我们对于外资购买标的投资行为分析，海外机构投资者对于核心资产标的操作手法整体可概括为三步：①底部吸收大量优质底仓筹码，②浮动筹码会随着股价上涨，估值较高，适当做一部分盈利兑现。③待股价、估值等回归合理性，再度吸收筹码。这样循环往复，逐步将定价权掌握。
        3）从内资角度而言，大家习惯性将此次核心资产上涨狭隘的理解为“抱团”。我们认为这是一轮核心资产定价权的争夺战。诚然，近期核心资产上涨有①科创板打新申购，底仓配置，而增加资金配置这些核心资产。②2016-2019  年，业绩表现较为优异的基金经理，大多数重仓配置此类核心资产。2019  年上半年新发基金规模  1000  多亿元，而大部分基金经理会继续配置这些重仓股，进一步推升股价上涨。③从历史比较纬度，核心资产阶段性遇到波折的可能性在于此后整体核心资产业绩连续低于预期、与新兴成长方向业绩形成剪刀差。类似  09-12  年“喝酒吃药”抱团、13-15  年“互联网+”抱团结束都因为出现了更好的、更有确定性的业绩方向。  
        风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期