兴业证券-信用债回顾：修复的收益率VS分化的利差-190706

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        投资要点  
        1、一级市场：信用债发行量和净融资量均小幅增加  
        与上周相比，本周信用债发行量小幅增加，到期量小幅减少。本周信用债新债发行共  1357.95  亿元，较上周环比增加  35.78%。本周各种类债券发行量走势不一。具体而言，公司债本周发行  298.55  亿元，短融本周发行570.80  亿元，中票本周发行  479.00  亿元。从主体类型来看，产业债本周发行  9.60  亿元，本周无城投债发行。  
        2、二级市场：本周信用债整体修复，利差表现分化
        本周，信用债收益率多数下行。具体来说，收益率方面，城投债收益率除1  年期  AA-等级的有小幅上行外，其余均表现回落，尤其是其中  5  年期城投债收益率下行明显。中票收益率则全线下行，其中  3  年期和  5  年期的债券收益率下行幅度较大。信用利差方面表现较为分化。城投债信用利差中的  3  年期、7  年期  AAA  等级债券，1  年期、7  年期  AA  等级债券，7  年期  AA-等级债券的利差表现收窄，其余债券的信用利差则有所走阔。中票方面，5  年期  AAA  等级债券，1  年期、5  年期  AA  等级债券，1  年期、5  年期  AA-等级债券的信用利差走阔，其余均收窄。在等级利差方面，3  年期  AA  和  AA-等级城投债等级利差小幅走阔，5  年期  AA  和  AA-等级城投债等级利差小幅收窄；3  年期  AA  和  AA-等级中短票的等级利差小幅走阔，5  年期  AA  和  AA-等级中短票的等级利差较平稳。
        资金面边际收紧情况进一步缓解，中短端资金价格小幅下行。本周，短端的  R001、R007  利率与上周相比波动下行，其中  R007  利率的周度调整更为明显。此外，中等期限的  3M  SHIBOR  利率呈持续下降的趋势。央行公开市场操作层面，本周公开市场共净回笼资金（含国库现金）3400  亿元。往后看，市场层面不同机构的负债资金成本的分化，以及央行后续的货币政策导向将持续的影响投资者的情绪波动。
        此外，6  月行业利差受信用债整体波动的影响，各等级都表现走阔；而随着短期冲击的缓和以及中长期影响的发酵，信用债走出分化行情的概率更大。换句话说，不同行业之间、不同等级之间的信用债行情差异会更为显著，行业利差以及等级利差或出现进一步走阔。
        风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期