第一上海-中国燃气-0384.HK-21/22财年中期业绩不及预期，迎来调整年-211209

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21/22财年中期归母净利润倒退19.3%至41.1亿港元：截至21/22财年中期，公司录得收入389.5亿港元，同比增长43.4%。

其中，管道燃气销售收入录得强劲增长58.8%至198亿港元，燃气接驳收入减少31.2%至40亿港元，LPG销售收入增长127.4%至112.8亿港元，增值服务收入同比增长7.9%至36.5亿港元。

归母净利润同比倒退19.3%至41.1亿港元，每股基本盈利74港仙。

派发中期股息每股10港仙，同比持平。

销气量增长符合预期，新接驳用户大幅减少：期内公司批发气量为67亿方，同比增长28.4%，零售销气量为88亿方，同比增长16%，符合预期。

居民、工业及商业用户销气量分别同比增长16.8%、18.1%及17.5%至22.7亿方、47.6亿方及13.3亿方。

城市项目平均毛差为0.61元/方，乡镇项目平均毛差0.48元/方，均同比减少0.004元/方。

受国际LNG价格上涨影响，公司采购价格将进一步上涨，且考虑到下游顺价需要一定时间，下半财年毛差将继续承压。

出于稳健经营考虑，公司继续放慢乡镇用户的接驳，乡镇气代煤新接驳进一步减少约51万户至19万户。

同时，由于期内公司大力进行隐患排查隐患及安全管理工作，降低了市场开发力度，新接驳城市居民用户同比减少59万户至153万户。

暖居业务获得实质性进展，布局能碳综合运维新业务：期内公司暖居业务首次获得实质进展，挂网面积233万平米，签约1100万平米，累计签约面积2700万平米。

暖居业务符合“双碳”目标及绿色社区的建设，公司已与近40个城市签署暖居工程合作协议，覆盖面积超过3.5亿平米。

结合国家“双碳”目标及自身优势，公司发布了能碳综合运维战略，通过气电销售、碳资产运营管理服务及基于能碳大数据的多元化服务等一系列轻资产服务为各级政府、实业客户以及金融机构提供服务，打造增长新引擎。

调整目标价至18.84港元，维持买入评级：公司自20/21财年开始采取稳健经营政策，经营性现金流正在逐步好转。

21/22财年为公司的内部管理变革和全面转型的一年，我们预计公司的盈利或将筑底。

公司作为全国最大的燃气公司之一，将受益于天然气作为“双碳”目标下的重要过度能源所带来的销气增量，基于销气量15%的增速以及暖居工程、智能微官网和能碳综合运维新业务对主业的补充和延展的预期，我们预计公司未来三年公司收入分别为804亿/962亿/1161亿港元，归母净利润为87亿/99亿/115亿港元，调整目标价至18.84港元，相当于21/22财年的12倍PE，维持买入评级。