兴业证券-6月通胀数据点评：CPI或已见顶，PPI仍然承压-190710

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        投资要点
        2019  年  6  月  CPI  同比  2.7%（前值  2.7%），PPI  同比  0%（前值  0.6%），我们对此点评如下：
        6  月  CPI  同比维持  2.7%，食品分项贡献上升，交通通信分项贡献下降，核心  CPI  较为稳定。  
        食品烟酒分项同比从  5.8%进一步上行至  6.1%，猪肉和鲜果价格同比上行是主要因素。①猪肉同比从  5  月的  18.2%上行至  21.1%，环比为  3.6%，供给偏紧进一步推高猪肉价格。②鲜果同比从  5  月的  26.7%大幅上升至  6  月的  42.7%，环比从上月的  10.1%回落至  5.1%。鲜果价格同比上行幅度较多一方面有去年同期较低基数的原因，另一方面也有去年苹果、梨等部分水果减产、以及近期南方降水偏多的影响。③鲜菜同比从  5  月的  13.3%回落至  4.2%，环比为-9.7%，环比跌幅进一步加深。前期天气因素对鲜菜价格的扰动逐渐弱化。  
        高基数+近期国际油价下行带动交通通信分项同比从-0.9%进一步回落至-1.9%，环比录得-0.7%。此外，核心  CPI  同比维持  1.6%，指向剔除食品和能源价格的扰动后，需求端未呈现明显改善的迹象。  
        国际油价下行+需求偏弱，PPI  环比转负。6  月  PPI  同比  0  增长，环比录得-0.3%。正如我们在  5  月通胀点评《CPI  压力可控，PPI  冷热不均_20190612》中指出，  5  月  PPI环比数据表现出的上游热，下游冷，若下游需求没有明显改善，价格下行的压力可能会从中下游行业向上游传导。6  月  PPI  数据与我们的预期相一致，除了原材料工业和加工工业  PPI  环比继续下行外，5  月  PPI  环比读数出现明显反弹的采掘工业，其  6  月PPI  环比也明显转负。50  种生产资料价格中  6  月价格录得上涨的品种仅为  10  种，创5  个月新低。具体来看，①受国际油价下行影响，石油和天然气开采业、化学原料及制品等石油相关产业  PPI  环比明显下行。②上游的黑色金属矿采选业  PPI  环比从  2.2%进一步上行至  3.7%，或受下游钢厂  6  月开工率仍维持高位，叠加国际铁矿石供给端冲击影响。③中游的黑色金属冶炼及压延加工业  PPI  环比从  0.8%下行至-1.3%，或是由于  6  月地产和基建施工可能所有放缓，以螺纹钢为代表的钢材库存有所堆积的影响。
        基本面利好债市方向，但未来需要关注市场微观交易结构变化的影响。6  月通胀数据指向  CPI  继续上行空间可能有限，PPI  则由于需求偏弱有所下行，利好债市方向。但往后看，需要关注未来市场微观交易结构变化的几个影响：1）负债端成本推升，可能将削弱中小银行的配债动力。但若中小银行进入信用收缩的状态，机构风险偏好下降，市场整体对债券的配置需求可能上升，这对无风险利率并非完全负面。2）外资对国内债市的影响可能上升。全球需求趋于放缓、全球央行宽松导致水位仍在上升，在人民币维持稳定的前提下，外资可能持续增加对国内债券的介入。3）基本面偏弱+地方债供给高峰已过，配置部位修复有利市场做多。4）短期来看，配置盘偏弱、交易盘偏强可能将持续一段时间，市场可能仍有颠簸。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期