华泰证券-2019年6月金融数据点评：包商事件之后看金融数据-190712

《华泰证券-2019年6月金融数据点评：包商事件之后看金融数据-190712（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-2019年6月金融数据点评：包商事件之后看金融数据-190712（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        核心观点
        6  月新增信贷  1.66  万亿、社融  2.26  万亿，社融存量同比  10.9%。数据强劲主要受地方债发行、非标降幅收窄、居民贷款平稳影响，但包商事件的影响仍不容忽视，企业融资需求也较疲弱。后续包商事件的影响仍将持续，房地产融资政策收紧，对社融和信贷会带来一定压力，但专项债新政下“资本金+市场化融资”以及地方隐性债务置换会一定程度形成对冲。下周开始面临缴税季的小考验，债市纠结心态短期预计将升温，但中美利差是安全垫、房地产高压导致基本面下行大于上行风险、包商重定义无风险资产，调整是机会的判断不改，三季度仍有望挑战前低。
        央行公布  2019  年  6  月份金融数据
        6  月新增人民币贷款  16600  亿元，市场预期  16800  亿元，前值  11800  亿元；社会融资规模  22600  亿元，前值  13952  亿元；M2  同比  8.5%，市场预期8.6%，前值  8.5%；M1  同比  4.4%，前值  3.4%；M0  同比  4.3%。
        市场对  6  月金融数据预期较低，但实际表现较为强劲
        首先，5  月份  23  号文严查信贷资金去向，尤其是房地产领域；其次，5  月底包商事件爆发，在对市场造成流动性冲击的同时，信用风险担忧也有所上升；最后，5  月份以来房地产融资政策收紧，诸如  ABS、债券、信托等渠道都有一定的收紧。多重因素下，市场对  6  月金融数据预期较低。但  6月社会融资规模  2.26  亿元，同比大幅多增  7705  亿元，社融存量同比增速10.9%，较上月上升  0.3  个百分点，表现较为强劲。
        三方面因素促成社融较强表现
        第一，专项债发行加快，6  月份地方专项债融资达到  3579  亿元，创年内新高，同比大幅多增  2560  亿元；第二，非标降幅明显收窄，6  月非标融资-2124亿元，同比少减  4791  亿元，今年初以来非标融资渠道有所修复，非标融资保持平稳。第三，包商事件对信贷的影响尚未显现。包商事件在加大信用风险担忧的同时，也会对金融机构的授信意愿产生影响，不过  6  月信贷数据尚未体现这一部分影响，尤其居民端贷款仍保持平稳。
        但包商事件的影响仍在，企业融资需求仍较疲弱
        虽然  6  月金融数据强劲反弹，但后续走势仍存在隐忧。首先，非银向企业存款大幅转移。5  月底包商事件导致货基、理财资产端的风险加大，企业集中赎回引发非银存款搬家，也带动  M1  同比显著回升。其次，居民存款持续高位，消费意愿仍待激活。最后，企业融资需求仍偏弱。信贷略低于市场预期，同比少增  1786  亿。尤其企业贷款同比少增  714  亿元。
        启示：债市纠结心态预计升温，调整是机会的判断不改
        美联储降息在即导致国内  MLF  利率调降的预期略有升温，房地产融资政策出现边际收紧，也导致基本面预期弱化。不过，6  月社融数据略超市场预期，经济有下行压力但无失速风险的状况没有改变。6  月底超储率达到  2%，央行跨季之后不出意料顺势回收流动性，下周开始面临缴税季的小考验。在这种基本面和流动性组合之下，债市纠结心态短期预计将升温，但中美利差是安全垫、房地产高压导致基本面下行大于上行风险、包商重定义无风险资产，调整是机会的判断不改，三季度仍有望挑战前低。
        风险提示：房地产融资政策引发信用收缩、包商事件影响继续发酵