光大证券-债券信用风险跟踪系列之三：山西省属七大煤炭企业经营比较-190715

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        ◆  七大煤炭企业的经营概况及特点
        山西省是全国煤炭大省，煤炭储量约占全国煤炭总储量的三分之一，在国家能源安全和国民经济发展中占据举足轻重的战略地位。在山西煤炭行业，大型煤炭集团呈现“5+2”的结构。七大煤炭企业在资源禀赋上有所差异，并根据各自资源禀赋差异开展产业链布局。
        ◆  经营业绩的全面改善
        行业供给侧改革，煤炭价格回升，煤炭企业整体盈利回暖。煤价高企的  2018年，煤炭企业的经营业绩亮眼。2018  年七大煤炭集团的盈利持续改善，营业收入、营业利润实现同比增长，最高增长幅度分别可达  15.76%、161.08%，毛利润率整体维持较高的水平。
        ◆  采取一系列措施去杠杆
        降低企业杠杆成为近两年来的工作重点之一。煤炭企业的资产负债率较高，在上一周期底部阶段，煤炭价格大幅走低，山西省煤炭企业负债压力较大，经营面临严重危机，债务风险凸显。通过对比发现，2015  年至  2018年期间，山西煤炭企业的资产负债率水平出现较为明显的下降，其中  2018年的下降幅度最大，七大煤炭企业的资产负债率全部在  80%以下。
        实际操作中，降低杠杆可采取一系列措施，包括资产重估、发行永续债、引入债转股等方式。其中效果最为明显的是资产重估。
        ◆  部分企业的短期债务压力突出
        从  EBITDA/流动负债的角度来看，部分煤炭企业的偿债能力有所上升，但并未明显改善。企业的融资需求主要为补充流动资金，同煤、阳煤、潞安的一年内到期债券存量较大。
        ◆  期间费用上升
        从细分构成来看，财务费用仍保持上升的趋势。此外，管理费用率上升明显，由于经济效益向好，企业适当提高了员工薪酬待遇、增加了设备修理费等。
        ◆  企业信用风险展望
        供给侧改革尾声，供给端有所放松。国有煤炭企业由于历史原因，承担了一定的社会责任，各项支出压力较大，整体上营业成本的控制难度较高。煤炭企业均实施多元化布局，需要关注多元化产业布局的资本开支压力。虽然煤炭行业改善，融资压力减缓，但是从  EBITDA/流动负债来看，整体上，企业的短期偿债压力较大，需要密切关注企业的兑付安排，将考核现金流放在第一位。
        ◆  风险提示
        煤炭行业需求中长期取决于经济周期以及主要行业的景气度，部分企业的短期偿债压力较大。