光大证券-重点行业可转债研究系列之二：轻工制造行业景气度提升仍需时日，当前转股溢价率偏高-190715

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        ◆行业整体：净资产收益率约为  10%，市盈率已经显著低于历史均值
        过去三年（2016-2018），轻工制造行业的  ROE  平均值为  10.15%，在  29  个一级行业（中信）中排名第  9，归母净利润同比增速平均值为27.50%。2018  年，轻工制造行业的  ROE  为  10.39%（较上年下降  1.34  个百分点），归母净利润同比下降  3.69%。2019  年  7  月  15  日，轻工制造行业的动态市盈率为  24.4X，显著低于过去三年市盈率平均值（34.9X）。
        ◆可转债发行：2018  年发行总规模超过  60  亿
        2010  年以来，轻工制造行业共有  6  个公司发行过  6  只可转债。2015-2017  年轻工制造行业无可转债上市，2018  年共有  5  只可转债上市，发行总规模为  60.57  亿元。2019  年以来，轻工行业无可转债上市，共有  4家公司的可转债发行预案获得证监会核准，共有  2  家公司的预案获得发审委通过，这  6  家公司的发行总规模预计为  41.35  亿元。
        ◆2019H1  存量可转债整体表现与上证指数和和中证转债指数较为一致
        2019  年上半年，轻工制造行业转债价格（5  只存量转债价格平均值）的变化趋势与上证指数和中证转债指数基本一致。2019  年一季度，上证指数和中证转债指数涨幅分别为  23.93%和  17.48%，同期轻工制造行业转债价格涨幅为  24.35%。4  至  5  月，上证指数和中证转债指数呈现下降态势，降幅分别为  6.21%和  4.75%，同期轻工制造行业转债价格降幅为  12.39%。2019  年  7  月  15  日，轻工制造行业转债的平均价格为  111.55  元，对应的转股溢价率为  12.70%，相对于上半年的平均值（9.74%）偏高。
        ◆主要存量可转债梳理
        顾家转债（113518.SH）：转股溢价率显著高于行业平均水平。过去三年，公司的  ROE  平均值、营业收入  CAGR  和归母净利润  CAGR  分别为  23.55%、35.52%和  25.69%。2019  年  7  月  15  日，转债价格为  108.50元，转股溢价率为  27.30%，显著高于行业平均水平（12.70%）。
        太阳转债（128029.SZ）：公司业绩承压，转股溢价率处于高位。2018年公司的  ROE  为  19.54%（较上年下降  2.59  个百分点），营业收入增速为  15.21%（较上年下降  15.50  个百分点），归母净利润增速为  10.54%（较上年下降  81.01  个百分点）。1Q2019  公司营业收入同比增长  8.13%，归母净利润同比下降  38.34%。2019  年  7  月  15  日，转债价格为  109.90  元，转股溢价率为  35.80%，显著高于行业平均水平（12.70%）。
        山鹰转债（110047.SH）：正股市盈率和转股溢价率处于低位。过去三年，公司的  ROE  平均值、营业收入  CAGR  和归母净利润  CAGR  分别为  17.46%、35.53%和  148.39%。2019  年  7  月  15  日，公司股票的市盈率（TTM）为  5.0X，显著低于近三年平均值（13.2X），转债价格为  107.36元，转股溢价率为  7.68%，较行业平均水平（12.70%）偏低。
        ◆风险提示：宏观经济增速未达预期，相关行业经营业绩未达预期，权益市场价格振幅加大。