华泰证券-2019年6月经济数据综述月报：Q2经济增速略超预期回落-190715

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        二季度  GDP  增速略超预期回落，央行可能采取利率市场化降息
        二季度  GDP  增速回落到+6.2%，本轮全球经济复苏的龙头——美国经济可能见顶转弱，未来国内经济下行压力仍存在，我们预计三、四季度  GDP增速分别为+6.2%和+6.1%。6  月  26  日国常会强调深化利率市场化改革、进一步降低小微企业实际融资成本，我们认为这意味着利率市场化降息进入实践阶段。Q2  GDP  略超预期下行，我们判断央行可能采取利率市场化降息，即下调  7  天逆回购及  MLF  政策利率、引导  LPR  下行，效果相当于既降政策利率也降基准利率。由于是降成本逻辑推动的利率下行，我们对10  年期国债收益率只看到  3%，下行空间不大。
        6  月社零名义同比增速  9.8%，汽车消费有望迎来新一轮修复周期
        6  月社零名义同比增速  9.8%，社零超预期反弹源于汽车消费拉动，国五去库存带动  6  月汽车消费超预期回升。6  月汽车、家具类、家电及建筑装潢类零售增速均回升。我们提示市场关注汽车消费未来走势，限额以上汽车消费、乘用车销量等反映出汽车消费初现拐点特征，叠加“国五转国六”带动库存降低，汽车消费增速有望筑底并迎来一轮修复周期，但预计修复速度、节奏和幅度均难达  2016  年水平。考虑居民收入韧性、汽车有望迎来修复周期和低基数等因素，我们对下半年社零消费不悲观，预计仍有韧性。
        6  月全国调查失业率  5.1%环比走升，提示下月失业率上冲风险
        6  月全国城镇调查失业率  5.1%，环比走高  0.1  个百分点，同比走高  0.3  个百分点，我们预期值为  5.2%。31  个大城市城镇调查失业率为  5.0%，与上月持平，目前我国就业市场依然稳健。今年“就业优先政策”全面发力，我们认为失业率  5.5%左右将是今年重要的政策底线，预计随着政策落实，今年实现全年失业率目标难度不大。但如果经济下行叠加  7  月毕业季，那么可能使得失业率阶段性超预期上行。
        6  月工业增加值当月同比+6.3%，1-6  月固定资产投资累计同比增速+5.8%6  月工业增加值当月同比+6.3%，2018Q1~2019Q2，工业增加值的季度均值分别为  6.6%、6.6%、6.0%、5.7%、6.5%、5.6%，我们认为年内工业增加值的季度节奏将是平缓回落。1-6  月制造业投资累计同比+3%，较前值小幅回升；基建投资累计同比+4.1%，较前值稳中有升；整体固定资产投资累计同比+5.8%。中小企业融资情况未见根本性好转，我们认为制造业企业的资本开支可能继续受到制约。今年基建投资呈现出结构分化特征，地方政府的自主投资意愿不强。总体来看，我们预计随着储备项目继续投放开工、去年同期基数下行，下半年基建投资增速有望继续维持稳中有升。
        1-6  月地产投资同比增长  10.9%
        1-6  月，全国房地产开发投资同比增长  10.9%，增速较前值下行  0.3  个百分点。房地产投资增速仍维持高位，我们认为：一是土地购置支出滞后计入房地产投资的因素还未消失，但财政数据端土地出让收入持续为负，预计未来对地产投资产生负向影响。二是建安投资相比去年有所回升。但从销售和竣工来看，仍有下行压力，1-6  月商品房销售面积同比下降  1.8%、房屋竣工面积同比下降  12.7%。展望未来，我们维持地产投资增速下行的判断，在一城一策、因城施策下，预计地产政策在限购、限贷等实质性放松上仍会非常审慎。但若外部不确定加大，不排除放松一二线刚需稳定总需求的可能。
        风险提示：受中美贸易摩擦可能对外需产生较大扰动、银行体系流动性向实体经济疏导路径不畅等因素的影响，经济走势可能弱于预期。