兴业证券-信用债回顾：关注基本面对信用债的中长期影响-190720

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        投资要点  
        1、一级市场：信用债发行量、净融资量均小幅增加  
        与上周相比，本周信用债发行量和到期量均小幅增加。本周信用债新债发行共  2142.10  亿元，较上周环比增加  35.31%。本周各种类债券发行量走势不一。具体而言，公司债本周发行  564.60  亿元，短融本周发行  760.30亿元，中票本周发行  717.00  亿元。从主体类型来看，产业债本周发行  95.20亿元，城投债本周发行  5.00  亿元。  
        2、二级市场：本周，信用债市场再次调整  
        本周，信用债收益率多数上行。具体来说，收益率方面，城投债收益率除1  年期  AA+、AA  等级，3  年期  AA+等级，5  年期  AA、AA-等级，7  年期所有等级下行外，其余全部上行,尤其是低评级调整较为显著。中票收益率除5  年期所有等级下行外，其余全部上行，其中  1  年期的债券收益率上行幅度较大。信用利差方面，城投债信用利差除  1  年期  AA  等级、7  年期所有等级收窄外，其余全部走阔；中票信用利差  5  年期和  7  年期所有等级收窄，1  年期和  3  年期所有等级走阔。在等级利差方面，城投债除  3  年期  AA-等级利差小幅走阔外，其余等级和期限的等级利差均小幅收窄；中票  3  年期  AA  和  AA-等级利差小幅走阔，其余期限和等级的等级利差较平稳。
        短端以及中端资金利率有所上行，后续资金价格需加以关注。本周，短端的  R001  和  R007  利率持续上升，其中  R001  利率的周度调整更为明显。此外值得关注的是，中等期限的  3M  SHIBOR  利率出现了较为明显的上行表现。央行公开市场操作层面，本周逆回购  4600  亿元。总体上公开市场共净投放资金（含国库现金）4715  亿元。往后看，央行后续的货币政策导向以及每周的公开市场操作将再次引发投资者的关注。
        基本面趋势将对信用主体的经营和偿债能力产生长期影响。从上周公布的2  季度经济数据来看，地产投资边际放缓，基建温和回升，基本面下行但有韧性，而近期的政策基调也反映出保持定力的趋势。换句话说，经济基本面的前高后低大概率确定。在这种经济环境之中，企业真实融资需求是偏弱的，同时企业经营的难度上升，偿债能力面临的压力提高。对于信用债而言，主体资质分化加强也将反映为不同等级之间利差分化的持续。谨慎筛选标的对于投资者的重要性较时点选择的侧重有所提升。
        风险提示：经济出现超预期变化，政策超预期