兴业证券-2季度经济数据点评：颠簸还会延续，波动仍是机会-190715

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        投资要点
        2  季度  GDP  同比略低于市场预期，但季调环比有所上行，反映基本面仍有韧性。2  季度  GDP  同比  6.2%，较  1  季度下行  0.2%。但  GDP  季调环比上行  0.2%至  1.6%。1）分产业来看，二产当季同比有所下行，三产增速持平于  1  季度。2）支出法来看，投资对经济的拉动作用有所回升，消费和净出口的拉动作用有所下滑。
        6  月固定资产投资累计同比上升  0.2  个百分点至  5.8%，其中房地产开发投资增速有所下降，基建投资增速小幅反弹，制造业投资增速有所上行，但仍维持低位。  
        地产开发投资累计同比从  5  月的  11.2%下行至  10.9%，但环比符合季节性。  
        房地产资金来源从  7.56%下降至  7.16%，主要受销售回款的拖累。但随着近期收紧地产信托融资、债券融资的政策陆续出台，后续地产资金来源增速大概率将继续下行。  
        新开工和竣工面积累计同比走弱，但环比强于季节性。住宅新开工面积累计同比从  5月的  11.35%降至  10.46%，环比增速  19.5%，略超季节性。住宅竣工面积同比从  5  月的-10.9%进一步降至-11.68%，但环比增速  46.51%，明显超季节性。考虑到后续地产开发资金来源增速大概率继续下行，地产施工和竣工速度或将放慢。  
        土地购置面积跌幅小幅收窄，但大趋势未改。土地购置面积同比从  5  月的-33.22%回升至-27.52%，或受一二线土地成交有所回暖影响，但从大的趋势来看，土地购置面积及其领先指标百城成交土地占地面积仍在下行。  
        受  6  月专项债加速发行+专项债可作资本金政策利好推动，基建投资小幅回暖，同比上升  0.1  个百分点至  4.1%，环比强于季节性。  
        制造业投资增速小幅回升  0.3%个百分点至  3%，但仍维持低位。  
        基数效应+贸易摩擦有所缓和，工业增加值同比上升  1.3  个百分点至  6.3%。  
        社零消费同比较  5  月提升  1.2  个百分点至  9.8%，汽车促销+购物节效应是主要因素。  
        住宅销售面积同比继续回落，但环比略超季节性，区域周期错位明显。6  月住宅销售面积累计同比从-0.7%降至-1%，环比读数为  46.68%，略超季节性。分区域来看，东部地区销售面积同比跌幅有所收窄，中西部地区增速回落且为负。  
        债市环境仍有利，3  季度可能是比较好的交易窗口。2  季度经济数据指向地产投资边际放缓，基建温和回升，基本面下行但有韧性，政策大概率将保持定力。往后看，市场仍有颠簸，一是相比  6  月份流动性有边际收紧迹象，二是收益率接近前低，交易盘集中、市场博弈气氛仍然较浓。但总体来看，下半年整体环境对债市有利，3  季度可能是比较好的交易窗口：1）基本面前高后低概率确定，通胀高点或已至，地产投资增速预计也将继续回落，3  季度名义增速相比  1-2  季度将有所回落。2）6  月社融数据指向企业中长期融资需求偏弱，下半年社融增速偏平稳，但企业真实融资需求仍然偏弱，8  月份以后社融增速相比前期可能有所回落。3）包商事件后，中小银行可能已经进入信用收缩的状态，机构风险偏好下降，市场整体对债券的配置需求上升。4）全球需求趋于放缓、全球央行宽松导致水位仍在上升，在人民币维持稳定的前提下，外资可能持续增加对国内债券的介入。5）基本面偏弱+地方债供给高峰已过，配置部位修复有利市场做多。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期