东兴证券-债务周期系列报告（二）：我们的居民杠杆率没看起来美丽-190722

《东兴证券-债务周期系列报告（二）：我们的居民杠杆率没看起来美丽-190722（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-债务周期系列报告（二）：我们的居民杠杆率没看起来美丽-190722（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资摘要：
        衡量居民杠杆的指标众多，常用的有三个指标：
        1）居民贷款余额/GDP，使用最广，忽略了国家间国民收入分配差异。以中美两国为例，美国居民可支配收入占  GDP  比重高达  76%，而中国只有  44%左右。
        2）居民贷款余额/可支配收入，相比第一个指标对居民杠杆率的衡量更合理，可反映居民部门清偿债务所需年限。
        3）偿债比率（偿还债务本金与利息/住户部门可支配收入）可衡量居民部门流量杠杆水平（短期偿债压力）。
        居民杠杆率与经济发展水平呈正比例关系，因此进行国际比较时，需要将经济发展水平纳入考虑。居民贷款余额/可支配收入已经超过美国当期水平，向美国金融危机前峰值逼近；流量杠杆（偿债比率）已经超过同等经济发展水平下美日等发达国家。
        考虑到信贷参与率、民间借贷与“首付贷”乱象，微观家庭真实偿付压力更大。中国居民信贷参与率普遍偏低，居民债务集中度高，风险也更集中；我国很多地区居民多有“民间借贷”的传统，利率较高，带来现金流压力更大，规模难以测度。
        储蓄分布严重不均，高储蓄率“不足为凭”。传统观点认为，高储蓄率为我国居民部门加杠杆提供了保证，居民部门有足够的清偿能力。但我国储蓄分布严重不均，收入排名前  10%的家庭在总储蓄中占比  62.4%，情况可能没想象的乐观。
        短期来看，流量杠杆已经很高，我国居民杠杆对消费主要体现为挤出效应，特别是中等收入群体；长期来看，城镇化仍在继续，加杠杆有空间但需要时间积累；居民杠杆过高会引起连锁反应，需要引起整个社会重视。  
        风险提示：居民杠杆率迅速攀升至高位或将导致债务危机