光大证券-重点行业可转债研究系列之三：纺织服装行业转债数量渐长，存量券正股市盈率偏低-190722

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        ◆行业整体：净资产收益率处于中游水平，当前市盈率与历史均值相近
        过去三年（2016-2018），纺织服装行业的  ROE  平均值为  7.84%，在29  个一级行业（中信）中排名第  15，主要细分行业中，ROE  平均值最高的是家纺行业（12.68%），其次是男装行业（12.39%）。2019  年  7  月  19日，纺织服装行业的动态市盈率为  31.9X，与过去三年市盈率平均值（30.3X）差异较小，主要细分行业中，男装、家纺、休闲服饰、棉纺制品行业的市盈率显著低于于历史均值，分位点在  20%以下。
        ◆可转债发行：  2019  年已有两只可转债上市，发行总规模为  12.79  亿元
        2010  年以来，纺织服装行业共有  3  个公司发行过  3  只可转债，其中最早的是  2018  年上市的海澜转债（110045.SH），发行规模为  30.00  亿元。2019  年上半年，纺织服装行业共有  2  只可转债上市，分别是台华转债（113525.SH）和维格转债（113527.SH），发行总规模为  12.79  亿元。
        ◆2019H1  存量可转债的整体表现：弱于中证转债指数
        2019  年上半年，纺织服装行业转债价格（3  只存量转债价格的算术平均值，下同）表现弱于中证转债指数。2019  年一季度，中证转债指数涨幅为  17.48%，同期纺织服装行业转债价格涨幅为  13.09%。4  至  5  月，中证转债指数降幅为  4.75%，同期纺织服装行业转债价格降幅为  9.10%。2019年  7  月  19  日，纺织服装行业可转债的平均价格为  100.09  元，转股溢价率为  26.26%，相对于上半年的平均值（20.50%）偏高。
        ◆主要存量可转债梳理
        海澜转债（110045.SH）：公司营收增速处于低位，转股溢价率偏高。
        2018  年，公司的营业收入增速为  4.89%（较上年下降  2.17  个百分点），归母净利润增速为  3.78%（较上年下降  2.82  个百分点）。2019  年  7  月19  日，公司股票的市盈率（TTM）为  10.3X，显著低于近三年平均值（13.8X），转债价格为  98.23  元，转股溢价率为  43.99%，较行业平均水平（26.26%）和公司历史均值偏高。
        维格转债（113527.SH）：公司净利润波动幅度大，正股市盈率显著低于历史均值。2018年，公司营业收入增速为20.34%（较上年下降  224.16个百分点），归母净利润增速为  43.66%（较上年下降  45.67  个百分点）。1Q2019  公司归母净利润同比下降  79.59%。2019  年  7  月  19  日，公司股票的市盈率（TTM）为  9.9X，显著低于近三年平均值（32.0X）。
        台华转债（113525.SH）：公司盈利能力走强仍需时日。2018  年，公司的  ROE  为  14.21%（较上年下降  5.70  个百分点），营业收入增速为9.01%（较上年下降  12.59  个百分点），归母净利润增速为  -5.98%（较上年下降  67.05  个百分点）。1Q2019  公司营业收入同比下降  9.43%，归母净利润同比下降  30.21%。
        ◆风险提示：宏观经济增速未达预期，相关行业经营业绩未达预期，权益市场价格振幅加大。