第一上海-奈飞-NFLX.US-用户增长不达预期是短期扰动，长期依然乐观-190724

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        用户增长不达预期是短期扰动，长期依然乐观
        Q2  业绩：收入  49.23  亿美元，略低于彭博一致预期的  49.27  亿美元。净利润  2.71  亿美元，高于彭博一致预期的  2.56  亿美元。
        美国地区用户数首现下滑，用户增长依然乐观：付费用户季度净增  270  万，远低于预期的  500  万。美国地区  6010  万，季度减少13  万，首次出现下滑。公司历史上多次出现用户增长不及指引的情况，这只是预期准确度的问题，并不代表用户增长出现问题。美国地区的环比下滑，需要考虑到  Q1  用户大幅增长、Q2  内容较弱、以及提价等综合因素。作为一个流媒体平台，用户增长受到内容推出等的影响较大，公司下半年将推出多部重磅内容，将带动用户进一步增长。公司对于用户增长依然乐观，预计  Q3新增  700  万，全年新增超过去年水平。从  7  月的表现来看，用户增速也在逐渐恢复。考虑到在美国这样最发达的市场，公司只占据消费者  10%的电视时间，意味着仍有很大的增长空间。
        内容撤出平台只是短期扰动项：随着各大传统媒体公司推出流媒体平台，包括  Disney、《老友记》等在内的内容将逐步撤出平台，我们认为这并不需要担心。虽然从播放时长来看，公司以版权剧为主，但自制剧的占比在逐年快速提升，最新数据显示已超过  30%。而平台上头部内容的时长占比仅为低个位数，对于单一内容的依赖度低。公司致力于通过算法为用户提供合适的内容，并不是为用户提供某一部特定的内容。与此同时，公司也通过自制内容或者采购其他合适的内容来予以补充。长期来看，个别内容的下线并不会对用户增长和平台发展带来显著影响。  
        盈利预测：2019-2021  年，总收入  202、245  和  296  亿美元，CAGR  为  21%。净利润为  15、26  和  40  亿美元，CAGR  为  63%。
        目标价  420.22  美元，维持买入评级：DCF  法估值，设  WACC  为12.5%，长期增长率  3%，合理股价  420.22  美元，对应  2019-2021年的  PE  分别为  123、77  和  47  倍，对应  2019-2021  年的  PS  分别为  9、7  和  6  倍。该目标价对比当前股价仍有  36.75%的上升空间，维持买入评级。
        风险因素：资金链断裂、增长不及预期、竞争加剧、汇率波动。