第一上海-中国光大国际-0257.HK-产能稳步释放，积极完善全产业链业务-190725

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        项目稳步推进，产能逐步释放：公司各大业务板块稳步推进，产能逐步释放。截止  2019  年  6  月  21  日，公司环保能源板块垃圾发电运营项目  59  个，对应日处理量  47,900  吨/日。今年以来，陆续有海盐、乐山、衢州、齐河等垃圾发电项目建成投产，带来约  3,800吨/日的垃圾处理量增量。公司另有在建项目  18  个，筹建项目  26个，扩建项目  39  个，项目储备充足。绿色环保板块，期内有涟水生物质热电联供等项目投产，总运营项目达  23  个，年农作物处理量约  457  万吨/年。光大绿色环保期内新签约枣庄、大庆、黄石、宿迁等多个危废固废处置项目以及生物质项目，项目质量优良。光大水务方面运营平稳，Q1  归母净利润同比增加  16%。另外，光大水务期内于香港获得上市资格，增加了公司流动性。
        进入前端回收领域，积极完善全产业链业务：  2018  年，公司正式组建生态资源业务板块，进入垃圾清运领域以完整全产业链。2019  年  5  月，公司宣布注资  4,500  万元取得山东趣享  90%股权，进军垃圾分类和资源回收领域。山东趣享旗下点点回收是一个借助互联网、大数据、人工智能等技术，实现社区再生资源的智能化回收的平台。随着全国  46  个试点城市相继出台生活垃圾管理办法，我们看到垃圾分类回收市场的迅速发展，公司在垃圾末端处理方面经验丰富且拥有相当技术储备，现参与前端回收，符合公司构建从前端回收至后端处置的全产业链模式，有望产生协同效应，但我们认为在利润端的表现需时。
        调整目标价至  9.23  港元，维持买入评级：公司项目推进正常，在手项目众多。考虑到人民币汇率波动对公司拥有的人民币计价银行  借  款  和相关报表折算  将  产  生  影  响  ，我们  调  整  公  司2019/2020/2021  年收入预测分别为  349.0  亿/419.9  亿/487.4  亿港元，归母净利润分别为  51.5  亿/60.5  亿/67.3  亿港元。我们给予公司未来  12  个月目标价至  9.23  港元，相当于  2019/2020  年的11.0/9.4  倍市盈率，维持买入评级。
        风险因素：补贴下发延迟、开工建设不及预期、上网电价政策变动