兴业证券-浅析政府及市场对货币政策的影响：美联储真的独立吗？-190728

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        要点
        联储  vs  白宫：特朗普口诛笔伐，鲍威尔屈服了吗？
        特朗普频频对联储施压，背后对应着总统竞选的压力。当前，美国经济面临下行压力，特朗普挑起贸易战和财政扩张的政策更需要宽货币的配合。特朗普要求联储宽松的背后，实际上体现其打好政策组合拳、进而寻求连任的诉求。
        总统难因政见解雇联储主席，影响力多现于委员会任命。从法律上，总统有权解雇联储主席，但政见不合难以成为解雇原因。相比于解雇，特朗普对联储的影响力更多体现于对美联储委员会理事的任命上（当前仍有  2  名空缺）。
        虽无法直接证明联储已失独立性；但被架空的可能性是威胁。往后看，除了应对白宫的持续施压，美联储委员会可能至多有五位理事来自特朗普的提名，被“架空”的可能性，或许是鲍威尔需要面对的更大挑战。
        联储  vs  市场：市场能“绑架”美联储吗？
        市场预期由联邦基金期货反映，是多重因素影响的结果。联邦基金期货交易员的操作则是所有会议相关信息综合的结果，包括美联储官员的公开表态、经济数据等。
        当前来看，联储的利率调整路径正逐步向市场预期靠拢。目前，本轮市场的宽松预期领先于联储，而联储预期和市场预期的差距正在不断收窄。
        联储向市场“妥协”的背后：股市及其对消费的重要性。金融危机后的放水，推升金融性资产在美国居民资产中的占比，也使得股价对居民资产的影响力大幅上升，从这个角度而言，不难理解市场预期对联储的潜在压力。
        抛开政治和市场，当前美国经济走到降息节点了吗？
        本轮全球经济的疲弱，确实正向美国传导。全球需求下滑首先冲击的美国的企业部门（海外盈利下滑明显），并通过收入减速向居民部门传导。
        降息难改经济下行，且美股往往波动风险加大。历史看降息开启通常滞后于  GDP  见顶，本轮稍有些早。即使宽松周期开启，仍需警惕经济周期末尾股市波动加大的风险。
        风险提示：美联储货币政策超预期变化。