兴业证券-美国2季度GDP数据点评：什么在主导美国消费的反弹？-190728

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        事件：26  日，美国公布  2  季度  GDP  数据初值，2  季度  GDP  季调环比折年增长2.1%，超出市场预期  1.8%。我们认为：
        美国  GDP“又”超预期？2  季度消费“一枝独秀”是主导因素。继  1  季度美国  GDP  数据超预期之后，2  季度美国  GDP  再次超出市场预期，维持在  2%以上。2  季度超预期主要来自于居民消费，在连续两个季度消费增速大幅下滑之后，2  季度大幅反弹，对实际  GDP  季调环比折年的拉动由  1  季度  0.8%上升至  2.9%，上升幅度达到  1.1  个百分点。而同期  GDP环比下滑  1  个百分点，其余分项——投资、库存、净出口均为负贡献。
        居民消费：大幅反弹，背后或是金融资产价格的作用。2  季度居民消费大幅反弹，从分项来看，反弹是普遍的。究其原因，2  季度居民收入没有明显变化，增速与  1  季度持平，其中工资收入增速下滑，符合我们一直以来的判断（参见《美国就业市场放缓中的新信号》），而资产收入增加对冲了工资收入的下滑。因此，2  季度居民消费的反弹主要是来自于消费意愿的提升，而在这背后可能反映居民消费受金融资产价格波动的影响在增加（参见《山雨欲来》）。事实上，2014~2017  年间美国居民消费都较为平稳，但自  2018  年开始居民消费的波动明显放大，这可能是由于居民资产负债表受金融资产价格的波动影响在加大。反观  2018  年以来，曾出现两次大幅走弱，一是  2018  年  1  季度，二是  2018  年  4  季度~2019  年  2  月。而自  3  月以来消费反弹可能主要受益于美国股市的修复。
        企业投资：“硬件”投资持续走弱，“软件”投资也出现回落。2  季度固定资产投资以及企业投资环比增速均为  2015  年  12  月以来首次转负。这是全球基本面环境恶化之后逐步演化的结果，美国企业有大量收益来自海外（标普这一比例接近  40%），1  季度企业盈利走弱已经影响到生产，美国工业生产出现少见的“衰退”，而近两个季度也在持续压制投资端。在这一过程中不排除企业投资会有阶段性的韧性（如  6  月耐用品订单反弹），但在当前全球大环境下，如果全球政府未出现大幅需求刺激，较难看到美国企业投资持续回升。
        进出口：“中国因素”消退后，净出口对  GDP  贡献回到拖累。1  季度美国对中国逆差大幅收窄，而正如  1  季度点评所预测的，在美国对中国的逆差回到贸易战之前的水平之后，这一因素已消退。而美国对其他经济体的逆差在加速扩张，叠加全球经贸环境恶化，净出口再次恶化。
        风险提示：美国经济下行过程中的阶段性韧性，美国出现超预期刺激政策。