光大证券-重点行业可转债研究系列之四：公用事业行业转债数量大幅增长，正股市盈率处于低位-190728

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        ◆行业整体：净资产收益率约为  7.7%，当前市盈率显著低于历史均值
        过去三年（2016-2018），公用事业行业的  ROE  平均值为  7.70%，在28  个一级行业（申万）中排名第  18。主要细分行业中，ROE  平均值最高的是水电行业（13.7%），2019  年  7  月  26  日，公用事业行业的动态市盈率为  20.5X，显著低于过去三年市盈率平均值（23.9X）。主要细分行业中，新能源发电行业的市盈率显著低于于历史均值，分位点在  10%以下。
        ◆可转债发行：  2018  年后发行数量显著提升
        2010  年以来，公用事业行业共有  19  个公司发行过  19  只可转债，其中，2011  年共有  3  只可转债上市，发行总规模为  110.00  亿元，2013、2014、2016  和  2017  年各有一只可转债上市。2018  年共有  6  只可转债上市，发行总规模为  71.65  亿元。2019  年以来，已有  6  只可转债上市，发行总规模为  117.10  亿元。
        ◆转股溢价率历史均值分别为  33.5%（低价位）和  17.2%（高价位）
        近三年，公用事业行业转债价格（存量券价格的平均值）处于低价位（100  至  115  元之间）时，转股溢价率（存量券转股溢价率的平均值）平均值为  33.51%，处于高价位（115  至  130  元之间）时，转股溢价率平均值为  17.20%。2019  年  7  月  26  日，公用事业行业  7  只可转债处于低价位，转股溢价率平均值为  12.54%，显著低于历史均值，4  只可转债处于高价位，转股溢价率平均值为  3.24%，显著低于历史均值。
        ◆高能转债（113515.SH）：公司为土壤修复行业龙头
        2018  年，公司营业收入增速为  63.20%（较上年上升  15.87  个百分点），归母净利润增速为  69.12%（较上年上升  46.46  个百分点）。1Q2019  营业收入同比增长  36.83%，增幅小于  4Q2018  增长的  94.37%。2019  年  7月  26  日，正股的市盈率（TTM）为  20.1X，显著低于近三年平均值（38.5X）。
        ◆国祯转债（123002.SZ）：公司业务涵盖水处理全产业链
        2018  年公司营收增速为  52.44%（较上年下降  27.23  个百分点），归母净利润增速为  44.61%（较上年下降  4.96  个百分点）。1Q2019  营业收入同比增长  12.48%，增幅小于  4Q2018  增长的  26.85%。2019  年  7  月  26日，正股的市盈率（TTM）为  21.9X，显著低于近三年平均值（41.5X）。
        ◆伟明转债（113523.SH）：  城市生活垃圾焚烧发电行业的领军企业
        2018  年公司营业收入增速为  50.29%（较上年上升  1.77  个百分点），归母净利润增速为  46.01%（较上年下降  8.26  个百分点），1Q2019  营业收入同比增长  48.83%，增幅大于  4Q2018  增长的  22.71%。2019  年  7  月26  日，公司股票的市盈率（TTM）为  24.7X，显著低于近三年平均值（31.9X）。
        ◆风险提示：宏观经济增速未达预期，相关行业经营业绩未达预期，权益市场价格振幅加大。