兴业证券-美国数据详解：消费拉动二季度GDP增长超预期，但其余分项贡献均为负-190728

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        美国GDP“又”超预期？2季度消费“一枝独秀”是主导因素。继1季度美国GDP数据超预期之后，2季度美国GDP再次超出市场预期，维持在2%以上。2季度超预期主要来自于居民消费，在连续两个季度消费增速大幅下滑之后，2季度大幅反弹，对实际GDP季调环比折年的拉动由1季度0.8%上升至2.9%，上升幅度达到1.1个百分点。而同期GDP环比下滑1个百分点，其余分项——投资、库存、净出口均为负贡献。
        居民消费：大幅反弹，背后或是金融资产价格的作用。2季度居民消费大幅反弹，从分项来看，反弹是普遍的。究其原因，2季度居民收入没有明显变化，增速与1季度持平，其中工资收入增速下滑，符合我们一直以来的判断（参见《美国就业市场放缓中的新信号》），而资产收入增加对冲了工资收入的下滑。因此，2季度居民消费的反弹主要是来自于消费意愿的提升，而在这背后可能反映居民消费受金融资产价格波动的影响在增加（参见《山雨欲来》）。事实上，2014~2017年间美国居民消费都较为平稳，但自2018年开始居民消费的波动明显放大，这可能是由于居民资产负债表受金融资产价格的波动影响在加大。反观2018年以来，曾出现两次大幅走弱，一是2018年1季度，二是2018年4季度~2019年2月。而自3月以来消费反弹可能主要受益于美国股市的修复。
        企业投资：“硬件”投资持续走弱，“软件”投资也出现回落。2季度固定资产投资以及企业投资环比增速均为2015年12月以来首次转负。这是全球基本面环境恶化之后逐步演化的结果，美国企业有大量收益来自海外（标普这一比例接近40%），1季度企业盈利走弱已经影响到生产，美国工业生产出现少见的“衰退”，而近两个季度也在持续压制投资端。在这一过程中不排除企业投资会有阶段性的韧性（如6月耐用品订单反弹），但在当前全球大环境下，如果全球政府未出现大幅需求刺激，较难看到美国企业投资持续回升。7月  Markit制造业PMI的下滑也印证了这一点。
        风险提示：全球需求超预期下行，贸易摩擦前景不明朗。