东兴证券-固定收益周报：本周会议密集召开，博弈央行货币政策-190729

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        投资摘要：
        央行公开市场操作：本周央行逆回购到期  4600  亿元，中期借贷便利  MLF  到期5020  亿元，投放  6477  亿元，实现净回笼  3143  亿元。我们认为央行货币政策依然维持稳健中性货币政策，目前央行正在缓慢回收半年时点之后的流动性，本周央行投放利率优惠的  TMLF  之后，在月底跟随美联储调降政策利率的概率在降低。
        地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周我国地方政府供给发行  102  只债券，发行金额  2437.25  亿元；使用可比口径统计，本周我国地方政府净增一般债1099  亿元左右，净增专项债  962  亿元左右。我国金融机构配置地方政府债券热情依然不减，四川  5  年土储、5/10  年棚改、5/7/10  年城乡基建、10  年文旅专项债中标利率均较下限上浮  25bp，处在财政部窗口指导的区间下限。
        二级市场交易：货币市场：本周资金面较前一周有所宽松，DR007  下行  19.35BP，总体呈现  V  字形。从利差走势看，R007  走势与  DR007  基本一致，传导较为顺畅。但是  GC007-R007  走势看，从银行间市场到交易所传导并不顺畅，可能有延迟。利率债市场：交投清淡，短端利率小幅下行，1  年期品种下行  1bp，长端利率维持震荡，10  期品种上行  1BP。市场以震荡等待为主，对于月底的重要美联储和政治局会议市场保持谨慎。
        经济走势分析：房地产贷款余额占比近期仍持续攀升，已接近  30%，杠杆率已经较高。贷款结构恶化，金融资源有向房地产集聚的趋势，必然挤占实体经济的份额。但从走势上看，16  年以来斜率变小，金融资源流向房地产趋缓，去杠杆起到一定作用，在“房住不炒”基调下，在进一步推进“金融供给侧改革”过程中，情况可能有所好转，金融重回服务实体经济本源。
        债市投资策略：当前债券市场依然处在重大会议前的方向真空期，目前有利于利率债的基本面因素基本兑现，而短期央行货币政策将成为重要的市场博弈点；我国央行依然执行稳健中性货币政策，在央行的货币政策最终目标中经济增长、就业存在潜在压力，而通胀和国际收支则基本处在合意区间，央行当前更加关注金融系统风险，特别是房地产类贷款占整体贷款余额不断攀升至  30%左右的情况下，如何避免边际宽松的货币政策进一步刺激房地产市场是一个难以解决的问题；结合当前  DR007  利率和央行  7  天逆回购利率基本处在同一区间，央行调整政策利率的动机不强，我们倾向于认为央行本次选择跟随美联储调整利率的概率较小，债券市场短期存在承压概率。
        风险提示：  全球贸易保护主义；  国内经济形势超预期下行