兴业证券-策略专题报告：降息，美股、A股如何表现？-190730

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        报告要点
        ★1990年以来美联储  4  次降息均出现在经济面临内忧外患之时
        1990  年以来，美联储共开启过  4  轮主要的降息周期，均出现在经济疲弱下滑时（如1990.01-1992.12、1995.07-1998.12），或是经济遭受较大冲击时（如2001.01受互联网泡沫影响，2007.09  受次贷危机影响）。中国经济在  1995  年处于下行通道，跟随美联储降息；2001  年处于上行通道，2007  年通胀高企，并未与美联储保持一致的降息节奏。
        ★  降息的市场反应：刺激经济有余，应对冲击不足
        ——阶段  1：1990.01-1992.12：经济开始衰退，降息刺激经济、提振股市。期间美国三大股指均收涨，道指上涨  17.5%，标普上涨  21.1%，纳指上涨  47.4%。
        ——阶段  2：1995.07-1998.12：经济增长乏力，温和降息效果显著。股票市场的反应非常积极，道指上涨  100.2%，标普上涨  124.7%，纳指上涨  134.6%。
        ——阶段  3：2001.01-2003.12：互联网泡沫破灭。猛烈降息也未能直接扭转局势，美国三大股指均收跌，道指/标普/纳指分别下跌  1.8%、13.4%、12.6%。同期  A  股同样收跌，其中上证综指下跌  28.8%，深证成指下跌  27.5%。
        ——阶段  4：2007.09-2009.03：次贷危机爆发。一开始美股出现了短暂的上扬，但随即转跌，道指/标普/纳指分别下跌  53.8%、56.8%、55.6%。同期上证综指、深证成指最大跌幅均超过  70%。
        ★  美股表现：消费类行业表现较好
        消费类行业在降息中均表现较好，4  轮降息中相对标普  500  均存在超额收益，平均超额收益  15.0%。日常消费和健康保健表现更佳，在  4  次降息中  3  次跑赢标普  500。原因在于一方面其能够享受宽松政策带来的刺激效果；另一方面其本身的稳定属性带来良好的防御价值，在经济衰退中相对抗跌。周期在阶段  3表现较好，平均超额收益  17.4%。TMT  在阶段  2/4  表现较好，平均超额收益31.9%。金融地产在阶段  1-3  表现较好，平均超额收益  15.2%。公用事业在阶段4  表现较好，超额收益  7.6%。
        ★  A  股表现：业绩支撑和防御属性是主调
        美联开启储降息时，中国可能同样面临经济处于底部、遭受外部冲击的局面，此时具有良好业绩支撑和防御属性的行业表现较好。2001-2003  年上证综指下跌  29%，具备业绩支撑的钢铁(超额收益  22%，下同)、汽车(22%)、交通运输(6%)。具有防御属性的银行(8%)、公用事业(6%)表现较好。2007-2009  年上证综指下跌  72%，具有良好防御属性的医药生物(13%)、公用事业(12%)、食品饮料(8%)。受益于“四万亿”计划的建筑装饰(6%)、电气设备(5%)表现较好。
        风险提示：本报告为行业数据整理分析类报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，不构成任何对板块或个股的推荐或建议，使用前请仔细阅读报告末页“相关声明”。