兴业证券-年中政治局会议深度解读：关注“新三驾马车”-190730

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        投资要点  
        货币松紧适度，“大水漫灌”难见，“精准滴灌”常见。近期全球  9  个国家央行已经降息，美联储预期降息在即，国内部分投资者预期我们会跟随“降息或降准”。我们在  6  月  10  中期策略报告《开放的红利》中提到  2019  年流动性好于  2018，很难“大放水”。我们当时以日本“失落二十年”的经验警示，决策层在应对经济下行压力时，回归以前“老路”，依赖“货币大放水”的概率较低。但不排除为了保持流动性整体平稳，对冲可能的风险，在利率市场化、“两轨并一轨”、处置风险等改革进程中，阶段性出台相关政策、结构性对冲阶段性流动性紧张局面。因此，部分投资者所期待的“大水漫灌”很难见到，而“精准滴灌”有可能经常看到。
        “新三驾马车”发力稳经济。过去  20  多年中国经济主要动力大部分时间段依靠房地产、“铁公机”基建等，我们一直强调回归传统“大放水”、“大刺激”难度较大，保持定力大概率。而本次年中政治局会议继续强调“房住不炒”，并首次提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，可以看出决策层的决心与定力。同时，提出1）启动农村市场，改革办法扩大消费。把消费扩张的重点转向农村市场。2）稳定制造业投资。3）建设城市停车场、城乡冷链物流设施建设、信息网络等新型基础设施建设。此举一方面有利于补齐此前建设短板，又没有回到传统刺激老路。另一方面以时间换取空间，聚焦在长期转型、办好自己事的大趋势上。
        高质量企业、透明信息披露长期有利于抬升股市估值中枢。在  2018  年  12  月  22  日中央经济工作会议点评《40  年视角，股市在经济工作会议中重要性提升》上，我们提到资本市场重要性提升，改革深化。本次年中政治局会议再次强调，“落实信息披露”、“提高上市公司质量”。我们认为此举强化资本市场“进”、“出”有序，保障上市企业质量更加优良。“进”口而言，科创板、注册制试点改革让企业进入直接融资的股票市场更快捷、通畅。“出”口而言，退市制度严格化、常态化，以市场化的手段优胜劣汰。这是优化股票市场投资环境，长期提升投资者信心。展望  8  月，继续沿着我们在中期策略《开放的红利》中的判断，即投资者对基本面与风险偏好预期相互博弈，市场以结构性机会为主。核心资产选择“人少”、“清凉”处的金融、制造方向，新兴成长与主题机会关注  5G、华为产业链等，主题式机会关注、冷链物流、农村消费等方向。
        1）  核心资产层面，关注“人少”、“清凉”、估值性价比高、业绩稳定之地。这些“避暑圣地”不仅仅局限于大家耳熟能详的白酒、消费等领域。在类似房地产、制造业、金融等行业沉淀下一批优质资产。这些资产现在关注度尚未完全预期，即“人少”，估值从全球来看具备性价比，不高，即“清凉”，他们将是下一个阶段超额收益的主要来源。
        2）  关于新兴成长方向，关注  5G、华为国产替代产业链等中报超预期方向。随着科创板开板，风险偏好、估值的锚均存在提升可能性。5G、华为手机产业链零配件存在国产化替代可能性。而作为  5G  全球引领者、全球前三体量的手机生产商，其国产化替代有望给相关企业带来业绩大幅提升可能性，类似案例可参考2010  年左右国内企业进入苹果产业链逻辑。
        3）  主题机会，借助年中政治局会议“新三驾马车”方向中的农村消费、冷链物流等方向可重点关注。  
        风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期