光大证券-好客转债（113542）新券定价报告：品类扩展中的定制家具公司，建议申购-190731

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        ◆公司营业收入增速处于低位，正股市盈率显著低于历史均值
        好莱客（603898.SH）的主营业务是家具生产与销售。过去三年（2016-2018），公司的  ROE  平均值为  21.00%。2018  年，公司营业收入增速为  14.46%（较上年下降  15.56  个百分点），归母净利润增速为  9.84%（较上年下降  28.11  个百分点）。单季度来看，公司  1Q2019  营业收入同比增长  5.22%，归母净利润同比增长  8.17%。从估值水平来看，2019  年  7月  30  日，公司股票的市盈率（TTM）为  13.6X，显著低于近三年平均值（27.9X）。
        ◆纯债价值为  85.85  元，YTM  为  2.45%，主要条款中规中矩
        好客转债（113542.SH）发行期限  6  年，六年的票面利率分别为  0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、1.8%和  2.0%，到期赎回价为  110  元（含当期利息），对应的  YTM  为  2.45%。该债券的信用等级为  AA（中证鹏元），按照  2019年  7  月  30  日  6  年  AA  级中债企业债到期收益率（5.14%）计算，纯债价值为  85.85  元。该转债主要条款中规中矩，下修条款为：存续期内，15/30、80%。回售条款为：最后两个计息年度，连续  30，70%。提前赎回条款为转股期内，15/30、130%。
        ◆预计上市价格在  107  至  112  元的区间，中枢为  109  元以
        好莱客（603898.SH）7  月  30  日收盘价（16.87  元）计算，好客转债的转股价值为  101.50  元。最具参考价值的是当前转股价值在  95  至  105元的区间、发行规模在  10  亿元以下的消费类可转债，包括万顺转债、伊力转债、尚荣转债、三星转债和奇精转债，这  5  只可转债当前的转股溢价率处于  5%至  10%的区间。综合考虑基本面、发行规模、正股波动率等因素，好客转债的转股溢价率预计在  5%至  10%的区间，价格在  107  至  112  元的区间，中枢为  109  元。
        ◆预计配售比例为  40%，中签率在  0.07%至  0.11%的区间
        好客转债发行规模为  6.30  亿元，根据最近  10  次公募可转债的发行情况，我们估计配售比例为  40%，则可供投资者申购的金额为  3.78  亿元，估计网上有效申购户数为  40  至  60  万，单户申购金额为  90  至  95  万元，则中签率在  0.07%至  0.11%之间。
        ◆债底有一定的保护作用，建议投资者申购
        综合来看，当前公司营业收入增速处于低位，正股市盈率显著低于历史均值。转债的纯债价值为  85.85  元，YTM  为  2.45%，有一定的保护作用，主要条款中规中矩，转股溢价率预计在  5%至  10%的区间，价格预计在  107  至  112  元的区间，中枢为  109  元，建议投资者申购。
        ◆风险提示：
        公司品类拓展效果未达预期，渠道多元化效果未达预期，转债上市初期价格波动幅度大于预期。