兴业证券-二季度债基季报点评：产品视角看债基，份额与净值增长归因-190730

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        投资要点
        债基规模：债基份额继续增长，货基规模大幅缩水。货币基金二季度大幅减少  5803  亿份，除去短债基金和中短期限政金债指数债基的分流外，包商事件引发的流动性冲击、存单市场萎缩以及中小行被动缩表也是货基规模缩水的重要原因。债券型基金规模自  18Q1  以来已经连续增长了  6个季度，目前已经超过股票型基金和混合型基金之和。新发行方面，政金债指数基金独领风骚，在债基新发行份额中占比达  63%。产品申赎方面，中长期纯债型基金、二级债基和一级债基表现为净申购，被动指数型债基和短债基金表现为净赎回。随着货基监管趋严、资管新规下摊余成本法计价产品向净值法转型，政金债指数基金的出现部分填补了市场对货基和短债基金的需求。政金债指数基金的爆发并不代表债券被动投资时代的到来，未来很长一段时期内主动管理型债基仍然大有可为。
        债基资产配置：加仓位、降久期、城投下沉评级。持仓方面，二季度债基的债券持仓占资产总值比例为  93.9%，环比继续提升，同时持有现金比例下降。久期方面，利率债和信用债持仓都有缩短久期的趋势：国债  1  年久期以内、政金债  3  年久期以内持仓占比上升，产业债持仓向  1-3  年久期集中，城投债  3  年以内久期占比上升。评级方面，对于产业债  AAA  是机构的首选，由于违约事件频发叠加包商事件的冲击，机构风险偏好仍处于低位；对于城投债，短期内政策的呵护态度相对明确，因此下沉评级优于拉长久期。
        业绩分析：信用策略是胜负手。二季度利率和权益均出现调整，波段机会较难把握，利率和转债策略对组合的贡献也由一季度的正收益率变为负收益。在这样的市场环境下，组合管理更多的是比拼信用策略选择以及个券阿尔法挖掘的能力。高收益城投债+高杠杆是赔率较低、胜率较高的策略，鹏华旗下多支产品通过配置高收益城投债取得了领先的业绩。高等级+短久期+高票息+高杠杆是产业债投资的优胜策略。配置高等级+短久期的券种有利于规避利率调整和信用事件带来的不确定性，高票息+高杠杆的套息策略是获取超额收益的主要方式。银华信用精选一年、中欧强瑞多策略、富国强回报、海富通恒丰等绩优产品是这类策略的代表。由于大部分基金的策略趋同，杠杆率的高低和业绩表现高度正相关。
        风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期