华泰证券-2019年7月政治局会议点评：六稳回归，定力犹存-190731

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        下行压力加大，“六稳”提法回归
        今年在内部政策合力、外部贸易摩擦趋缓下，一季度经济“开局平稳、好于预期”。但  6.4%的经济答卷是以牺牲杠杆率为代价，房地产成为托底经济的主力，这与高质量发展要求相悖，加上当时中美贸易摩擦阶段性平息，于是  4  月份政治局会议，“六稳”消失、强调“保持定力”、重提“房住不炒”、“结构性去杠杆”。但进入二季度，政策托底力量弱化，经济重现内生疲态。5  月份中美贸易摩擦再起波澜、包商事件再次引发信用收缩担忧，令经济下行再添压力。于是  7  月份政治局会议，重提“六稳”、“忧患意识”，并且面临  70  周年大庆等维稳需求，强调“做好下半年经济工作意义重大”。
        核心变化：重提“六稳”，地产不放松
        目前国内外环境尚不稳定，中美贸易后续谈判过程可能依然反复。大庆在即，对良好形势的诉求更加强烈。本次会议重提“六稳”，保持自身定力的同时，加强政策对经济的托底作用。预计下半年政策基调比四月份会议更灵活，相机抉择应对国内外各种风险。同时，相较于去年底会议，经济失速风险降低，政策定力可能更强，对于地产、地方债务等问题保持不放松的决心更坚定。会议第一次提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，坚持“房住不炒”的定位，六稳不等于房地产政策底线的动摇。
        启示
        六稳重提、不将房地产作为短期刺激经济手段制约了经济上行空间，债市面临的基本面环境未逆转。但货币政策未做调整，财政加力提效，收益率曲线预计保持甚至更平坦化。加快“僵尸企业”出清，评级间利差拉大的状况还未逆转。股市方面，科创板要坚守定位，提高上市公司质量。短期不期待货币政策等大水漫灌刺激，但  70  周年大庆在即，对风险的处置、去杠杆节奏更为慎重，风险偏好驱动还是核心。目前股市交易结构存在问题，好的买不下手，差点不敢买，需要时间消化。我们仍看好长期走势，短期继续关注结构性机会，消费、新基建是本次会议的亮点。
        风险提示：中美贸易摩擦加剧、房地产投资过快下行。