光大证券-2021年8月实体经济数据点评：疫情冲击落地，基建开启反弹-210915

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事件：9月15日，国家统计局公布8月实体经济数据。

生产单月同比增速5.3%，前值6.4%，光大预期6.0%，市场预期5.8%；固投累计同比增速8.9%，前值10.3%，光大预期8.7%，市场预期9.1%；社零单月同比增速2.5%，前值8.5%，光大预期6.9%，市场预期7.4%。

核心观点：疫情反复和汛情冲击下，经济复苏继续放缓，8月投资、消费、生产均不及预期，消费数据下行幅度最大。

随着8月份专项债发行加速，基建如期小幅反弹。

随着上轮国内疫情散发基本得到有效控制，预计9月消费和固投有望回升，基建也将随着专项债进入密集发行期，持续发力。

基建：随专项债放量小幅反弹，下半年将持续发力。

8月专项债发行小幅放量，新增专项债发行4896亿元，高于7月的3404亿元。

专项债发行提速下，8月广义基建增速小幅反弹。

向前看，下半年基建有望持续发力。

9月以来，专项债发行明显提速，在国常会“尽早形成实物工作量”的指示下，专项债发行将带动基础设施投资发力，平滑经济波动。

制造业：低基数叠加中游设备制造业发力，投资增速小幅反弹。

8月制造业PMI表现疲弱，但投资增速出现反弹，主要因为：第一，历史同期基数较低，推高了同比表现；环比来看，制造业表现（-4%）基本持平于季节性。

第二，排除基数原因，中游设备制造行业和高技术行业在8月份发力明显，运输设备、电子设备、专用设备单月投资增速均大幅提振；但是，上游制造业，如化学原料及制品及有色金属投资增速则出现回落，或是受能耗双控政策的约束。

房地产：投资、销售、新开工增速持续回落，四季度不排除融资管控边际放松。

受疫情防控和各地调控政策持续收紧的影响，8月全国商品房销售增速大幅下滑，开发商资金链条持续收紧，新开工走弱，房地产投资也维持缓慢下行的趋势。

近期，经济日报表示，要防范房地产发生“处置风险的风险”。

我们认为，假如越来越多的开发商因为资金短缺而产生较大的经营困难，房地产投资增速持续下行，不排除未来地产端融资管控会边际微松。

消费：大幅不及预期，石油制品和居住品类表现较差。

8月社零环比增速-1.6%，大幅低于历史同期的2.6%（2016年至2019年），其中与出行相关的石油制品，及居住类商品回落较大。

9月，随着上轮全国疫情散发基本得到有效控制，学生开学返校和中秋、国庆假期临近，预计消费将出现小幅反弹。

但疫情反复和居民收入恢复不均衡、储蓄率较高等问题，会持续拖累消费复苏的步伐。

专项债发行提速，基建投资有望持续反弹。

一方面，在国常会“尽早形成实物工作量”的指示下，专项债发行后续将继续提速，9月将迎来专项债发行高峰，有力带动基建投资；另一方面，政策多次表态支持重大工程项目建设，加快将102项重大工程落实到具体项目中，继续支撑专项债投向基建领域，从而带动基建持续反弹。

我们预计四季度，广义基建单季度同比可以反弹至8%，全年累计增速4.3%，对应两年复合3.9%。