东兴证券-固定收益周报：贸易谈判起波澜，汇率大幅波动-190805

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        投资摘要：
        央行公开市场操作：本周央行公开市场操作逆回购到期  500  亿元，未开展逆回购操作；央行本周净回笼  500  亿元。在美联储宣布降息当天，央行未开展公开市场操作。
        地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周我国地方政府供给发行  0  只债券；使用可比口径统计，本周我国地方政府净增一般债-236.87  亿元左右，净增专项债-97.90  亿元左右。
        二级市场交易：货币市场：本周资金面较前一周有所宽松，DR007  下行  0.34BP，总体呈现  V  字形。从利差走势看，R007  走势与  DR007  基本一致，传导较为顺畅。GC007-R007  走势看，从银行间市场到交易所传导也较为顺畅。利率债市场：交投清淡，长短端利率均呈现下行趋势，1  年期品种下行  2.94bp，3  年期品种下行  4.26bp，5  年期品种下行  6.54bp，7  年期品种下行  5.22bp，10  年期品种下行7.47bp。
        经济走势分析：中央政治局会议基本符合市场预期，“稳定制造业投资”的表述首次出现，“意料之外，情理之中”，梳理近半年中央对制造业的表态，我们认为未来“稳定制造业投资”有两条主线，一是调动民间投资积极性；二是做强做大新兴产业，引导传统产业加快转型升级。
        美联储降息符合市场预期，我们预计美国年内仍会有再次降息操作。我们认为，我国央行货币政策首先是以关注国内为主，外部货币政策环境只有在冲击到我国内部货币政策目标时，才会引起我国对内货币政策变动,  当前我国银行间市场利率基本围绕央行的公开市场操作利率波动，央行本身调整利率的动机并不强，央行采用结构化的货币政策概率更高，全面降息概率并不高。
        7  月  PMI  数据小幅回升，五个分项均回升，超市场预期，逆季节性明显。从企业规模看，只有大型企业回升  0.8  个百分电至  50.7%，中小型企业均回落,大型企业回升有偶然因素，可持续性存疑。高频数据例如高炉开工、地产和汽车销售并不强，因此  6  月社零高增不可持续，汽车消费被提前透支，7  月社零可能“跳水”。
        债市投资策略：上周债市两大的变量是中美贸易谈判进展以及美联储降息对国内的影响。一方面，第十二轮中美经贸高级别磋商结束的第二天，美国总统特朗普便公开表示，拟于  9  月  1  日对  3000  亿美元来自中国的商品加征  10%的关税。我们认为，中美贸易谈判进程出现波动已经逐渐被市场习惯，美国总统的口头承诺的可信度在逐渐下降，对于本次  3000  亿关税是否真正执行仍需要观察，这是一个不确定的因素。
        由贸易谈判带来的人民币汇率大幅波动需要引起警惕，人民币汇率是央行货币政策的一个中介工具，也可以作为对冲美国加征关税的一项手段，汇率目前来看依然是事件驱动的，汇率未来的走势仍需在中美贸易谈判，以及央行国际收支基本平衡目标之间去权衡判断，目前没有看到资本大幅流出的迹象，中美谈判则成为判断汇率的重点因素。
        另一方面，美国时间  7  月  31  日，美联储首次降息  25BP，联邦基金利率目标区间降至  2-2.25%，并提前  2  个月结束缩表，为十年来首次降息。我们认为，2017年至今，美国共计  8  次调整联邦基准利率，我国在美联储前  7  利率调整中跟随调整国内利率  4  次，历史数据显示我国央行跟随的概率高于不跟随；但是由于中央政治局会议强调房地产市场，同时国内市场利率和公开市场操作利率基本合意，本次央行跟随调整的概率不高，未来是否调整国内利率水平依然需要观察国内经济基本面走势来判断。我们认为，短期内利率债大概率继续维持横盘的走势，中美贸易谈判的进展以及央行货币政策的调整短期内难以进行趋势性判断，长期配置盘则会有望迎来阶段性的配置机会。
        风险提示：  全球贸易保护主义；  国内经济形势超预期下行