华泰证券-图说一周国内经济：贸易摩擦升级可能引发无风险利率下行-190804

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　　贸易摩擦升级可能引发无风险利率下行
　　美联储7月议息如期降息25BP至2%-2.25%，特朗普8月2日宣布将对华进口3000亿美元商品加征10%关税，中美贸易摩擦存在升级风险，我们认为国内利率市场化降息仍是政策合意选项。下半年，贸易摩擦升级可能导致进出口产业链的下行压力加大，经济基本面下行压力仍然存在；年内通胀大概率在三季度见顶回落；海外角度来看中美长端无风险收益率利差已经较大。综合来看，我们仍认为10年期国债收益率有一定下行空间，对10年期国债收益率看到3%。
　　利率市场化降息仍是政策合意选项，人民币汇率存在破7的可能性
　　上周（7/29-8/4）央行净回笼流动性500亿元；上周中债AA+/AA/AA-级中短期融资券1/3/5年期信用利差均收窄。美联储7月议息会议降息后，客观上给国内货币政策留下了更大的降息空间；贸易摩擦存在升级风险，我们认为利率市场化降息仍是政策合意选项，即下调7天逆回购及MLF政策利率、引导LPR下行。此外，为解决中小企业融资问题，我们认为定向降准也存在可能。我们认为短期内中美贸易摩擦的情绪因素可能主导人民币汇率，央行的关键目标是国际收支平衡，并不存在所谓“汇率保七”的底线；在资本流动不产生较大波动的前提下，人民币汇率存在破7的可能。
　　房地产调控思路仍是房住不炒，短期不会放松一二线
　　7月30日政治局会议专门提出：“不将房地产作为短期刺激经济的手段”，并将其作为落实房地产长效管理机制的重要任务之一，我们认为这可能意味着即使在经济增长中枢继续承受下行压力情况下，政府意图靠房地产拉动经济的情况也较难出现。今年二季度，一些地区房地产市场出现了回暖，土地拍卖溢价率较高，但随后关于房地产企业的非标、信托融资均有所收紧，我们认为也体现出了这一政策方向。我们判断房地产调控思路仍是房住不炒，短期不会放松一二线调控政策。
　　三季度以来PPI环比可能受到去产能、环保等供给侧政策的正向影响
　　上周6大发电集团日均耗煤环比上行5.4%，高炉开工率环比上行0.6个百分点。7月份、以及8月第一周，上游工业品价格环比表现大都强于6月份，可能在一定程度上受到去产能“回头看”督查的影响，我们认为今年对PPI环比表现的最重要影响变量仍可能来自供给端。我们认为6月49.4%的PMI数值可能是阶段性低位，下半年较难突破新低，但是后续在50%以上趋势性上行的可能性也较低。库存周期仍在筑底阶段，其与PPI关系密切，后续PPI随着翘尾因素主导，四季度同比增速回升概率大，工业企业库存也可能随之上行。
　　猪价环比继续涨价，但整体通胀上行压力仍可控
　　上周猪肉价格环比上升1.2%，菜篮子指数环比下降0.45%。进入三季度以来，水果价格环比回跌，随着夏季鲜果加大供应、秋季鲜果逐渐上市，此前的水果涨价压力有望逐渐缓解。我们认为受非洲猪瘟疫情造成存栏过度去化的影响（农业部数据，6月全国生猪存栏量较4月份环比回落5%），预计下半年猪肉价格环比温和上涨、同比可能持续较大幅度正增长。不过今年油价中枢年初至今仍为同比下跌，而服务类价格也受到经济顺周期下行的影响，因而非食品类CPI同比增速可能延续上半年的小幅回落。8-10月CPI同比大概率呈现下行，我们认为目前的物价整体上涨压力仍然可控。
　　风险提示：贸易摩擦预期扰动出口产业链生产；制造业投资、消费增速超预期下行，经济下行速度超预期；猪价、水果价格过快上涨导致通胀压力加大，货币政策受到牵制。