兴业证券-7月通胀数据点评：PPI通缩压力显现-190809

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　　投资要点
　　事件：2019年7月CPI、PPI同比分别为2.8%、-0.3%，CPI、PPI较市场预期一高一低，我们认为：
　　CPI：猪肉价格是CPI超预期回升的主因。7月CPI同比小幅升至2.8%，超过市场预期。从环比来看，7月CPI环比由-0.1%升至0.4%，显著高于2010-2018年的季节性规律0.2%。从分项看，CPI环比超季节性主要是受到食品价格的影响，其次影响较大的是教育文化和娱乐，而上个月对CPI产生拖累的交通与通信分项的则显著缓解。7月食品价格环比0.9%，强于季节性规律0.3%。其中，猪肉、蛋奶价格环比超季节性较为明显，是拉升食品价格的主因，由于养殖业逐渐进入旺季（需求、价格旺季），全国趋势性缺猪凸显，猪价将进入快速普涨阶段。而前期对食品价格扰动大的瓜果价格，随着推升价格的临时性因素消散，价格反而趋于平稳。
　　PPI：基数效应+油价回落，PPI通缩压力显现。7月PPI同比连续三个月下降，由0.0%降至-0.3%，为2016年8月以来首次转负，符合我们7月预测报告的判断《20190802，PPI或阶段性降至零以下》。尽管7月流通领域50种重要生产资料价格环比和制造业PMI的出厂、购进价格均较6月有所改善，但一方面有去年高基数的影响，另一方面油价回落导致相关的燃料价格走势偏弱。因此，7月PPI环比降幅只是小幅收窄。从结构来看，PPI购进价格呈现黑色金属材料价格环比回升，而燃料动力类环比回落的格局。PPI出厂价格中环比下跌较多的是生产资料中偏上游的采掘工业，生活资料环比持平。
　　展望：基数效应下CPI难进一步上行，而PPI或数月徘徊在零以下。CPI方面，猪肉价格进入快速上涨阶段，可能成为此后CPI的主要拉动。然而，我们在6月通胀点评中已提到，进入7月后，特别是在8-10月，基数效应对CPI拉动显著下降。因此，我们认为CPI同比难以进一步上升。PPI方面，由于基数因素和油价下跌对价格的拖累将持续，PPI同比大概率在未来数月内都在零以下徘徊。然而，我们认为，PPI降至零不等于会出现类似于2012-2015年间由于国内工业部门供需失衡而导致的持续性的通缩。
　　风险提示：猪价、油价走势超预期；国内政策超预期；中美贸易摩擦风险。