华泰证券-图说一周海外经济：不应惧怕极限施压-190811

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　　大类资产综述：贸易摩擦风险主导美股波动，美元趋弱与避险情绪推升黄金
　　中美贸易摩擦加剧，人民币出现急贬，美股上周一创出今年以来最大单日跌幅。随后在人民币汇率企稳后，美股小幅修复，上周道指周跌0.4%，标普500指数周涨0.21%，纳指周涨0.44%。上周特朗普继续指责美联储，要求更快、更大幅度降息。在经济下行风险以及宽松预期加强的作用下，十年期美债收益率下跌12BP，收于1.74%。降息预期的影响下，美元指数跌至97.57。美元趋弱与避险情绪共同推升黄金，伦敦现货黄金收于1497美元/盎司，周涨4%。我们认为，全球降息潮+贸易摩擦继续发酵+美元即将步入弱势长周期的组合在短中长期均利好黄金，继续看好黄金的表现。
　　中美的立场变得“对立”，正在采取“更强硬”的立场
　　8月2日凌晨，特朗普通过推特发文称，将从9月1日起对剩余价值3000亿美元的中国商品加征10%的关税。受贸易摩擦加剧影响，8月5日离岸、在岸人民币对美元汇率双双破7。8月6日新华社报道，国务院关税税则委员会对8月3日后新成交的美国农产品采购暂不排除进口加征关税，中国相关企业已暂停采购美国农产品。美国时间8月5日，美国财政部决定将中国认定为汇率操纵国。从美国对中国3000亿美元商品施加10%关税，中国人民币汇率破7叠加暂停进口美国农产品，到美国反击中国是“汇率操纵国”，可以看到中美的立场变得“对立”，正在采取“更强硬”的立场。
　　美国对于中国“汇率操纵国”的指认，明确了贸易摩擦的进一步激化
　　美国对于汇率操纵国的界定有三个条件：1）汇率操纵国对美贸易顺差超过200亿美元；2）经常账户顺差超过GDP的2%；3）单方面持续干预汇率，过去12个月内反复净买入外币，总额达GDP的2%。财政部是每半年进行评估、列示汇率操纵国并向国会报告。在最新的5月报告中指出，中国仅符合贸易顺差较大这一条，并认为中国在过去数月对外汇市场的直接干预有限。但是2个月之后，在关税升级的背景下，美国指认中国是汇率操纵国，并通过非半年度汇报的方式，这明确是贸易摩擦的进一步激化。汇率操纵国的认定，在操作上是为贸易争端正名，美国实施贸易制裁将更加“顺风顺水”。
　　不要再盯着总统连任的诉求，贸易争端更多的是大国博弈
　　如果单从总统连任的诉求来考虑问题，短期战斗可能会比协议更为重要，通过极限施压的方式来获取中国更大的退让，签署更好的协议。然后从中长期来看，2020年大选前仍有达成协议的可能。但是我们认为，看待贸易争端这一问题已不能从总统连任的诉求来进行考量，贸易争端更多的是大国博弈。贸易摩擦可能会进一步演绎，我们接下来可以跟踪两个事件进展：1）8月中美官员是否会通电话，9月是否安排见面。8月10日彭博报道，特朗普说“9月份是不是还见面我们再看。”2）华为问题可能会卷土重来。8月8日彭博报道，白宫推迟决定美国企业能否与华为重启业务往来的许可问题。
　　美国的货币政策和财政政策为特朗普“更激进的贸易立场”腾挪了空间
　　从贸易争端角度出发，通常双方经济好的时候更容易针对经济领域，比如在贸易、企业等方面会有所体现，而双方经济不好的时候较难在经济领域形成对抗。但是我们现在可以看到，美国的货币和财政政策都有利于特朗普加大惩罚性关税的实施力度。联储降息为贸易争端释放了空间，7月降息将打开联储连续降息窗口。而财政政策这一边，特朗普暂停了债务上限直至2021年7月底，并授权政府增加支出。在美国货币和财政政策均有一定支撑的情况下，特朗普的底气又更足了。因此我们认为，3000亿美元商品10%关税9月1日大概率会落地，未来贸易摩擦存在进一步升级可能。
　　风险提示：美联储货币政策宽松不及市场预期，贸易摩擦事态升级或反复冲击市场风险偏好。