光大证券-产业债信用观察系列之水电：水电行业信用分析框架-190811

《光大证券-产业债信用观察系列之水电：水电行业信用分析框架-190811（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-产业债信用观察系列之水电：水电行业信用分析框架-190811（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　◆水电行业现状
　　行业格局:水电装机容量占比小幅下滑。2018年水电装机容量比重较2015年18.5%有所下滑，主要是因为电力结构多元化，光伏、风电、生物质能等加快布局。水电企业布局存在显著地区差异。西北、西南地区在自然条件上具有显著优势，多为大型常规水电站。华中、华东、华南以抽水蓄能电站为主。
　　行业政策:目前国家层面对于水电行业的政策主要有两个方面：一是推进水电消纳，二是加快抽水蓄能电站布局。
　　◆水电企业的信用分析框架
　　公司特性。通常在同一地区相同条件下，央企能够获取稳定的外部融资能力以及在售电环节与电网公司保持良好合作。
　　运营指标。水电板块的利润可以分解为：水电板块利润=装机总量×平均发电小时数×上网电价-固定资产折旧费-其他成本。
　　水电企业的总装机容量越大，代表企业的实力越强，但需要进一步分析企业的机组构成和分布。由于上网电价主要由外部因素决定，属于水电企业共同面临的问题，因此对于单个电力企业的运营分析，核心是装机容量、发电小时数以及固定资产折旧费这三个指标。
　　财务指标。重点关注资产负债结构、短期偿债能力、盈利水平、现金流这四个项目。资产负债率低于80%是相对合理的水平，过高的负债率会导致融资困难并带来较大的偿债压力。考虑到水电企业固定资产折旧占营业成本比重最大，可以利用EBITDA/流动负债来衡量短期偿债能力。
　　水电企业的盈利与运营指标关系密切：盈利能力与装机总量、发电小时数、上网电价成正比，与固定资产折旧费、财务费用成反比。资质优良的企业，其经营活动现金流充沛，且不过度依赖筹资活动现金流。
　　◆结论
　　优质的水电企业往往具备以下特点：一是电力外送通道顺畅、电力消纳能力强的地区的水电企业，发电小时数较高。二是装机总容量较大且在同一流域拥有多个水电站的企业。三是配套电网完善、发电并网且售电稳定的大型水电站项目。
　　◆风险提示
　　上游来水不及预期，平均利用小时数不及预期；电力外送通道建设速度不及预期，水电消纳存在下行风险。受到火电标杆上网电价影响，水电上网电价继续走低。