东兴证券-固定收益周报：发挥逆周期调节作用平衡稳增长与防风险-190812

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　　投资摘要：
　　央行公开市场操作：目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，央行本周未开展逆回购操作，无逆回购到期，实现零投放零回笼；央行本周净回笼500亿元。
　　地方政府债券一级发行：按照发行日统计，本周我国地方政府供给发行13只债券，发行金额为790.43亿元；使用可比口径统计，本周我国地方政府净增一般债-251.59亿元左右，净增专项债-29.78亿元左右。
　　二级市场交易：货币市场：本周资金面较前一周有所宽松，DR007下行0.82BP，总体呈现V字形。从利差走势看，R007走势与DR007一致，传导较为顺畅。GC007-R007走势看，R007走势与DC007也基本一致，从银行间市场到交易所传导较为顺畅。利率债市场：交投清淡，长短端利率均呈现下行趋势，1年期品种下行2.79bp，3年期品种下行8.05bp，5年期品种下行3.66bp，7年期品种下行6.55bp，10年期品种下行6.98bp。
　　经济走势分析：
　　出口数据超预期，存在转口现象。7月出口（以美元计）同比增长3.3%，预期降1.8%，前值降1.3%。从出口地区来看，主要增长来自欧盟（-3%→6.5%），东盟持续较高增速（12.9%→15.6%），对美出口暂时性略微改善（-7.8%→-6.5%）。进口同样超预期，进口增0.4%，预期降3.3%，前值降0.4%。从进口产品结构来看，原材料支撑进口，对铁矿石的进口量大幅增多，农产品也表现较好。从进出口先行指标看，两者都都已经触底回升，但仍需关注中美贸易战进展。近期中美贸易战波澜再起，美财政部认定中国为汇率操纵国，而中国取消原定的从美国进口农业订单。
　　从翘尾因素看，下半年CPI和PPI都呈短U形，10月可能是CPI和PPI低点。猪肉仍将主导CPI下半年走势，超级猪周期强度和长度可能超预期。年底CPI可能破3%。自2月份以来，猪肉价格迅速拉升，猪肉价格已经基本与16年猪周期价格持平，猪肉供需缺口仍在扩大，猪周期强度可能超预期，猪肉价格同比最高点可能超过90%。
　　债市投资策略：8月10日，人民银行发布了2019年第二季度货币政策执行报告，央行第二季度货币政策执行报告一共有4个专栏，其中2个专栏对风险问题进行了关注。央行更加强调防范和化解金融市场风险，特别是针对包商银行等中小银行的流动性风险要进行风险外溢管理。我们认为，当前我国金融风险主要集中在两个层面，一是经济下行趋势下，中小银行的经营状况存在一定风险；二是在收紧房地产企业融资的背景下如何实现精准的结构性信用扩张问题。我国最大的信用创造部门依然是银行，银行间接融资的信用扩张过程中对于信用风险的态度也决定了债券信用问题，当前商业银行贷款投放以短期贷款和票据贴现为主，反映了商业银行对于信用问题依然处在规避风险状态，因此我们认为，下一步央行大概率会从解决商业银行中长期贷款占比的角度出发精准发力，在长期贷款占比依然偏低的背景下，信用债的配置仍需谨慎。
　　风险提示：全球贸易保护主义；国内经济形势超预期下行