光大证券-英科转债（123029.SZ）新券定价报告：债底保护作用强，建议申购-190814

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　　◆综合型医疗护理产品供应商，估值水平显著低于历史均值
　　英科医疗（300677.SZ）是综合型医疗护理产品供应商，主要产品是一次性手套。2018年公司医疗防护类产品的销售收入为16.04亿元，占营业收入的84.75%。2018年营业收入增速为8.12%（较上年下降39.84个百分点），归母净利润增速为23.61%（较上年下降44.58个百分点）。当前（2019年8月13日），公司股票的市盈率（TTM）为16.4X，显著低于近三年平均值（27.2X），市净率（LF）为2.4X，显著低于近三年平均值（3.6X）。
　　◆纯债价值为93.39元，YTM为5.79%，债底的保护能力强
　　英科转债（123029.SZ）发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.5%、0.8%、2.6%、3.3%、3.5%和4.0%，到期赎回价128元（含当期利息），对应的YTM为5.79%。债项信用等级为AA-（上海新世纪），按照2019年8月13日6年AA-级中证企业债到期收益率（7.04%）计算，纯债价值为93.39元，债底的保护作用强。该转债的主要条款中规中矩。
　　◆预计上市价格在106至109元的区间，中枢为108元
　　以募集说明书公告日的前一日（2019年8月13日）正股收盘价（15.74元）计算，该转债的转股价值为96.86元。当前正股股价的120日年化波动率为40.65%。我们选取的可比券满足以下三个条件：1）转股价值在90至100元之间，2）发行规模在3至10亿元之间，3）行业为医药。当前同时满足这三个条件的可转债为尚荣转债、特一转债和富祥转债，2019年8月13日这3只可转债的转股溢价率主要处于9%至13%的区间。综合考虑基本面、发行规模、正股波动率等因素，我们预计英科转债的初始转股溢价率将处于9%至13%的区间，上市价格在106至109元的区间，中枢为108元。
　　◆预计配售比例为40%至60%，中签率在0.04%至0.08%的区间
　　该转债发行规模为4.70亿元，根据最近三个月公募可转债的发行情况，我们估计配售比例为40%至60%，则可供投资者申购的金额为1.88至2.82亿元。我们估计网上有效申购户数为40至55万，单户申购金额为90至95万元，则中签率在0.04%至0.08%之间。
　　◆债底保护作用强，建议投资者申购
　　综合来看，当前公司正股市盈率和市净率都显著低于历史均值。转债的纯债价值为93.39元，YTM为5.79%，债底的保护作用强，主要条款中规中矩，初始转股溢价率预计在9%至13%的区间，上市价格预计在106至109元的区间，中枢为108元，建议投资者申购。
　　◆风险提示：一次性手套需求增速未达预期，行业竞争加剧，转债上市初期价格波动幅度大于预期。