兴业证券-A股策略周报：改革为“长牛”积蓄力量-190818

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　　投资要点
　　2019年年初，在市场一片悲观声中，兴业策略率先提出＃ “旺春行情”。1月1日《布局旺春行情》、2月10日《旺春行情有望超市场预期》等报告坚定推荐。配置层面推荐的大券商、大创新（计算机/电子/军工/通信）为代表的“四大金刚”表现优异。
　　4月末5月初，在一片乐观“牛市”声中，我们提出《行情分化，聚焦“龙凤呈祥”》，市场进入震荡，核心资产独立牛市。6月中，“三期叠加”，把握做多窗口，重点推荐以华为手机链、电子为代表的新兴成长方向，截止到8月16日，相对于上证综指超额收益16.3%。7月，市场亢奋之时，以《一份醉一份清醒》建议短期乐观中期保持一份清醒。
　　展望下周，基本面角度，A股中报进入密集公布期，市场由预期转入验证期，中报成色成为影响A股下阶段走势的重要因素。中美博弈“新常态”反反复复、不确定性较大，短期来看，市场仍把握以结构性机会为主。
　　中期角度，“三座大山”压力在，出口链、地产链企业的三张表影响将逐步凸显，市场仍维持谨慎态度。长期角度，利率市场化、两轨并一轨正式启动，有助于实现降低实体融资成本，改善实体企业财务负担，优化资产负债率目标。信息披露的科创板制度、资本市场开放等措施也将有利于改善权益市场风险溢价、投资者结构，实现一轮“长牛”。
　　具体到机会层面，短期，一攻一守，攻守兼备。“攻”聚焦于我们从6月中旬以来一直推荐的华为手机链、5G为代表的新兴成长方向。“守”则把握以公共事业类高股息、黄金等为代表的防御性品种。中长期，则聚焦于核心资产关注“人少”、“清凉”（估值性价比高）的金融地产、制造方向。采取类似长线外资“以长打短”做法，聚焦优质标的，核心资产独立牛市行情将继续，筹码不宜轻易转手，牢牢把握定价权。
　　利率市场化改革迈出重要一步，降低实体企业成本有望逐步。8月17日央行宣布，自8月20日起，以公开市场操作利率（主要指中期借贷便利利率，下称MLF）为“锚”，贷款市场报价利率按加点形成的方式，向全国银行间同业拆借中心报价。利率市场化改革迈出重要坚实一步。从策略角度我们认为：
　　1.在全球普遍降息大背景下，而中国由于市场利率、贷款基准利率“两轨”问题制约了市场利率、货币政策的传导，实体企业融资成本下降有限，企业资产负债率、财务费用负担等让较重。在经济面临下行压力情况下，选择利率市场化改革，有利于对降低实体企业成本起到真正作用。
　　2.2012年以来，由于经济增速下滑，企业高杠杆率、财务费用率等问题，债券违约现象问题逐步凸显。民营企业贷款难，更多只能通过“非标”、信托等方式，使得利率高启。此次通过市场化方式改革，让利率走向市场化，企业依靠自身信用评估状况，获得不同利率水平。银行也根据自身负债端成本，确定向不同信用水平的企业实施贷款，以赚取利差。相信经过一段时间发展，信用分层也将实现真正市场化解决。同时，完善利率、信用风险相关的衍生品市场，是真正市场化的另一关键观察方向。
　　3.风险评价体系的重构，无风险利率下行，对于权益市场而言，在《开放的红利》让“长牛”具备基础后。新的风险评价体系重构，无风险利率下行，在一定程度程度上助推权益市场的“长牛”。
　　风险提示：美国资本市场波动超预期、经济下滑幅度超预期