光大证券-翔鹭转债（128072.SZ）新券定价报告：产业链完整的钨制品企业，建议申购-190818

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　　◆国内钨行业具备完整产业链的企业之一
　　翔鹭钨业（002842.SZ）专注于钨制品的开发、生产与销售，主要产品包括各种规格的氧化钨、钨粉、碳化钨粉等。公司2018年实现营业收入16.75亿元，同比增长71.67%，增幅大于2017年增长的36.53%，实现归母净利润1.07亿元，同比增长54.63%，增幅大于2017年增长的20.61%。从估值水平来看，募集说明书公告日的前一日（2019年8月15日），公司股票的市盈率（TTM）为38.4X，显著低于近三年平均值（54.9X）。
　　◆纯债价值为77.68元，YTM为2.48%，债底保护作用较弱
　　翔鹭转债（128072.SZ）发行期限为6年，六年的票面利率分别为0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，2.0%和2.5%，到期赎回价为110元（含最后一期利息），对应的YTM为2.48%。债项信用等级为AA-（中证鹏元），按照2019年8月15日6年期AA-级中债企业债到期收益率（6.9774%）计算，纯债价值为77.68元，债底保护作用较弱。
　　◆转股价值为99.35元，转股价格特别下修条件较为严格
　　正股2019年8月15日收盘价为15.26元，初始转股价为15.36元，对应的转股价值为99.35元。该可转债的发行规模为3.02亿元，如果以初始转股价（15.36元/股）全部转股，公司总股本将增加0.20亿股，对公司流通盘的稀释率为7.16%，利润摊薄压力较小。该转债的主要条款中，转股价格特别下修条件较为严格，要求公司正股在任意连续30个交易日中至少15个交易日收盘价低于当期转股价格的80%。
　　◆预计上市价格在104至109元的区间，中枢为107元
　　我们选取满足以下三个条件的可转债进行比较：1）转股价值在95至105元之间，2）发行规模在1至10亿元之间，3）债项评级为AA-。4只同时满足三个条件的可转债2019年8月15日的转股溢价率主要处于8%至13%的区间。综合考虑基本面、债券余额、正股波动率等因素，我们预计翔鹭转债的初始转股溢价率将处于5%至10%的区间，上市价格在104至109元的区间，中枢为107元。
　　◆中签率预计在0.02%至0.05%的区间，建议投资者申购
　　综合来看，公司是国内钨行业具备完整产业链的企业之一，当前处在产能扩张过程中，转债的纯债价值为77.68元，YTM为2.48%，债底保护作用较弱，转股价格特别下修条件较为严格，初始转股溢价率预计在5%至10%的区间，上市价格预计在104至109元的区间，中枢为107元，中签率预计在0.02%至0.05%的区间，建议投资者申购。
　　◆风险提示：
　　钨制品需求增速未达预期，生产安全保障未达预期，转债上市初期价格波动幅度大于预期。