光大证券-对19年8月20日LPR报价的点评：完善LPR机制的影响-190820

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　　◆事件
　　全国银行间同业拆借中心公布，2019年8月20日1年期LPR为4.25%，5年期以上LPR为4.85%。
　　◆新LPR机制提高了货币政策传导效率
　　OMO利率对贷款利率的传导需要经过跨期限传导和跨品种传导两个过程，每一过程都会对最终的传导效率造成影响。我们认为，LPR报价机制的完善，亦是人民银行对提高这两个传导效率所做的努力：提高跨期限传导效率。新LPR报价机制中扩大至1Y和5Y以上两个期限品种，降低了跨期限传导中的期限差，提高了传导效率。提高跨品种传导效率。新LPR机制将LPR利率与MLF利率“半挂钩”，加大了两个市场之间的联系，让传导更加直接和顺畅。此外，新的LPR市场化程度更高，银行难以再协同设定贷款利率的隐性下限，这有助于促使贷款利率下行。
　　◆完善LPR机制对信贷利率的影响
　　我们认为，LPR的改革可以起到运用市场化改革办法推动降低贷款实际利率的效果，但其与降低贷款基准利率的影响有着较大不同：
　　首先，LPR利率变动的影响更为“缓释”。贷款基准利率降低之后，不仅新发放的贷款的利率会降低，而且还会影响存量贷款的利率。目前，LPR只影响新贷款。也就是说，对于同样幅度的利率下降，本次LPR报价机制改变所造成的影响会明显低于降低贷款基准利率。
　　其次，LPR利率变动的信号作用更为适中。贷款基准利率的调整被赋予了过多的信号意义。通常，资本市场、房地产市场对于政策信号的反应更为敏感，因此在贷款基准利率下调之后这两个市场的价格较有可能非理性地上涨，这是我们不希望看到的。在改革后的LPR报价机制中，人民银行和报价行各掌握一部分LPR的定价权，其产生的信号作用更为适中。
　　◆完善LPR机制对债券利率的影响
　　新LPR定价机制对于债券市场的利好作用较为有限。在传统的货币政策调控中，政策宽松对于债券市场的利好较为明显：价格型工具可以压低整条基准利率曲线，从而带动债券市场利率品以及信用品收益率的下行。数量型工具可以直接增加金融机构债券配置资金，同样对债券市场形成利好。
　　在“MLF—LPR—贷款实际利率”这个传导链条中，LPR直接作用于银行贷款，与债券利率之间的关联较小，因此引导债券收益率曲线下行的作用也并不显著。在中短期内，债券市场收益率受到货币政策的影响较大。对于货币政策取向的判断，可以更多地观察DR007和R007等货币市场利率。
　　◆风险提示
　　完善LPR报价机制并不等同于降低贷款基准利率，其所带来的宽松力度有可能低于市场的预期。