第一上海-百富环球-0327.HK-中期业绩表现亮眼，下半年发展谨慎乐观-190819

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　　中期业绩表现亮眼，下半年发展谨慎乐观
　　海外业务增长强劲：2019年上半财年公司录得收入23.7亿港元，同比增长26.2%，海外市场表现强劲，同比增长38.7%，毛利率同比增加0.1个百分点，经营性利润为3.7亿港元，同比增长22.4%，归属于公司持有人净利润为3.26亿港元，同比增长25.9%。
　　LACIS地区表现显著，中国市场战略性调整：从地区上来看，2019年上半年LACIS地区（拉美以及独联体地区）收入录得13.4亿港元，同比增长50%，占比约56.6%，跃居地区贡献业绩榜首，主要得益于巴西地区支付终端业绩的增长，同时阿根廷、墨西哥和俄罗斯地区的出货量不断保持增长。此外公司在EMEA、APAC地区和USCA地区都分别录得18%、58%和9%的增长，占收入比重也分别达到19.5%、10.1%和7.1%，海外市场成为公司发展重点驱动力。
　　中国市场战略性调整，收入占比下滑至6.7%：受到中国市场竞争加剧导致利润率下降、信用风险增加以及国际贸易争端的不确定性影响，公司在中国地区的收入同比下降44%，占比下滑至6.7%。公司对中国市场的业务开始做出战略和架构方针调整，专注服务信誉良好的客户和优化及精简中国业务的经营结构，预计2019年底完成战略转型。
　　下半年谨慎乐观：公司的销售客户大多数是各个地区的经销商，商业模式不具有强烈的季节性特征，上半年业绩快速增长可能在一定程度上透支了下半年的订单，考虑到下半年增长迅猛地区的经销商消化库存，我们认为上半年的增长态势不大可能延续到下半年。
　　维持目标价4.30港元，买入评级：公司在2019年上半年业绩增长较为亮眼，考虑到公司下半年业绩大概率会放缓，同时考虑到公司的净现金水平较高，未来并购的市场较为充分，我们维持公司未来12个月目标价格为4.30港元，对应2019/2020年市盈率分别8.6 /8.0倍，估值吸引，维持买入评级。