第一上海-国泰君安国际-1788.HK-中期业绩超预期，财富管理推进加速，维持买入评级-190821

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　　2019年中期收入同比增长41%，净利润同比增长26%：尽管2018年上半年基数较高，国泰君安国际仍然获得了超预期的中期业绩。期内，收入同比增长41%至23.6亿港元，归属于股东净利润同比增长26%至6.4亿港元，年化ROE为12%，派息率维持51%，每股派息0.042港元。
　　得益于财富管理业务的快速推进，经纪业务收入同比增7%：不同于整体市场交易量下滑的情况，公司经纪业务收入仍保持增长至2.91亿港元，主要得益于财富管理平台吸引高净值优质客户，使得公司专业投资者账户平均资产余额较去年底升61%至5201万港元，客户总托管资产较去年底增长40%至2350亿港元。同时，佣金来源多元化，如债券交易OTC项目，使得其整体经纪佣金收入获得稳健增长。
　　ECM业务转型见成效，DCM业务保持强劲态势：公司向大中型企业发展的转型初见成效，期内ECM收入同比增55%至9278万港元，其中IPO保荐项目5个，IPO股票承销项目15个。公司DCM业务保持行业领先，期内收入同比增26%至3.2亿港元，完成106项债券发行，在亚洲G3货币高收益债券承销商中排名第二。公司的项目储备充足，预计下半年企业融资业务也能持续交出令人满意的成绩。
　　中小市值股票风险仍存，期内孖展新增减值拨备5亿港元：在经济下行压力加大的环境下，中小市值股票的风险暴露加剧，期内公司对孖展余额进行5亿港元的拨备，累计减值拨备达到约11亿港元，整体进行了较为充分的拨备，且公司已提前对孖展风险进行管控，预计后续影响有限。
　　目前安全边际较高，股息率吸引，调整目标价至1.75港元，维持买入评级：鉴于当前宏观环境复杂，且下半年以来整体市场气氛较年初冷淡，券商股成交随之低迷，但目前估值安全边际较高，且公司派息率稳定，目前股息率吸引。我们预测公司2019年收入为39.25亿港元，净利润为12.3亿港元，给予公司未来12个月目标价1.75港元，对应2019年约1.1倍P/B，维持买入评级。