第一上海-腾讯控股-0700.HK-2019Q2 游戏回稳，金融和云维持高增长，流量平台和内容推送联合-190819

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　　2019Q2收入和Non GAAP净利润同比增速提升：2019Q2，公司录得收入888亿元人民币，同比增长20.6%。增值服务录得收入480亿元人民币，同比增长14.3%，得益于社交网络和手游的增长实现同比提升。经调整的归母净利润录得235亿元人民币，同比增长19%，环比增长12.4%。收入和经调整净利润均实现季度同比提升。
　　手游强劲提振游戏盘回稳:网络游戏业务整体录得收入273亿元人民币，通过比增长8.3%，主要得益于手游（含社交网络部分收入）带来的26.14%的增长。PC向移动转移的结构变动趋势加速存量市场特点，后续预计头部效应将更加明显。另一方面，对比今年与以往版号发放数量，我们预计监管方面将提高版号的审核标准，引导市场向高质量游戏发展。
　　广告市场疲软，社交广告带动毛利提升：广告业务录得收入同比增长16.3%，连续两个季度毛利率提升，主要得益于效果广告占比的提升以及28%的高速增长。2019年上半年广告市场疲软，公司效果广告的优秀表现充分体现了公司流量产品组合多元化的优势。虽然宏观环境和竞争的加剧将会造成广告表现相对疲弱，但基于公司流量优势、对用户的触达等优势，我们认为其依然拥有较强势能。Q2，电商和教育两个垂直类广告实现了显著增长，也反映出公司在生活消费领域，对用户的触达能力和对广告主的强大吸引力。
　　金融科技、云业务和小程序维持高速发展：2019Q2，金融科技和企业服务录得收入229亿元人民币，同比维持37.33%的高速增长。在小程序方面，微信小程序的整体MAU达到7.46亿，同比增长51.9%。MAU达到100万以上小程序数量同比增长99.8%至883个。
　　联合体内和投资的头部内容服务商，为流量平台用户提供高质量内容，提高用户粘性：公司以15亿美元的合约代价成功续约2020年至20205年NBA的数字媒体独播权。根据业绩材料，公司开始将体内和投资的头部内容服务商所拥有的高质量内容推送至自身拥有的庞大用户和流量平台。我们认为，联合战略的升级属于当下资源和先前布局的整合，属水到渠成之势，有助于补足公司流量平台上的内容短板，能够同头条系等以短视频、信息流内容主要形式的竞品，提高用户粘性。
　　调整目标价至427.0港元，维持买入评级：综合分析，根据2019Q2公司的业绩资料以及期间市场环境的相关变动，我们总结了四点基本面的优势与观点。基于以上分析，我们认为2019Q2的体现出公司在巩固原有、转型突破上稳步前行，显示公司在未来表现的优势潜力。因此，我们维持38倍PE估值中枢不变，根据调整后2019年的预测的Non GAAP每股盈利，并且调整港币兑人民币汇率为0.89，得出目标价为427港元，较上一收盘价相比仍有30.75%的上升空间，维持买入评级。